| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月24日 14:44 |
作者： |
陈钢 |
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评级变动： |
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中国成为全球小家电生产基地。
全球小家电竞争加剧，欧美等国家的小家电生产商将生产逐步转移到成本更为廉价的中国，得益于成本、规模、技术的优势，中国已成为全球最主要的小家电生产基地，为国内小家电企业带来了发展机遇。国内小家电行业已步入快速增长期，2010年国内小家电销售额有望超过1400亿元。
盈利能力更胜一筹。
除受金融危机影响，09年增长率略有下滑外，近几年小家电行业一直保持快速增长，复合增长率达25％。平均毛利率高达30％以上，而大家电不足10％。我们认为原因有二：一是与大家电靠规模化取得成本优势不同，小家电行业的竞争在于产品的创新性、能否满足消费者个性化需求，正是这种创新实现了行业的高额利润。二是与大家电的快速扩张与推崇不同，小家电是需要长时间的经营来积累沉淀，行业特点决定了小家电在产品、市场、品牌上是需要逐渐深入人心的，只有这种精雕细琢才能带来丰厚的长期业绩回报。
主要产品需求强劲。
电磁炉随着油价的上涨煤气价格提升已成趋势，电对煤气的替代效应将有所加强，我们认为电磁炉将在明年迎来新一轮的需求高峰。电磁炉保留了中国人传统的猛火爆炒的烹饪习惯，不需要再进行产品导入，尤其是很多农村没有通煤气、天然气等，我国农村居民生活水平逐渐提高，电磁炉也必然会成为农村消费者厨房的换代产品。
电饭煲电饭煲是国内保有量最高的小家电，在城镇家庭，每百户家庭电饭煲保有量超过100台；在农村每百户家庭保有量达61.8台。鉴于其使用寿命一般在3－5年，我们认为目前电饭煲市场的需求主要来自于更新需求、城镇家庭的新房新臵需求、以及电饭煲普及带动的部分农村市场空白的填补。
豆浆机截至2008年底，我国豆浆机的容量已超过1000万台，近几年豆浆机的增速高达80％以上。豆浆机属于生活中消费性产品，产品更新换购较快，使用寿命一般为2－5年。我们认为中国豆浆机行业目前已经度过了导入期，正处于快速增长期。一方面豆浆作为我国传统营养饮品已经被消费者逐渐认同，另一方面随着生活水平的提高国内消费者更注重健康生活，而形成的消费升级需求。
投资建议。
2009年家电板块涨幅一直靠前，尤其近两个月整个板块呈现加速上涨的趋势。从各子行业的对比情况看，小家电板块1－11月涨幅相对较小，估值水平相对偏低，鉴于整个家电行业的高景气度仍将持续，我们认为明年一季度前家电板块的投资机会在于有较大补涨空间的小家电板块。对于个股，我们认为短期内小家电板块超预期的机会在于九阳股份（002242）、苏泊尔（002032）等国内小家电市场领头品牌；2010年随着全球经济回暖，出口将得到较大程度的复苏，出口导向的小家电企业也将迎来新一轮的春天。详尽内容请参见我们即将推出的公司调研深度报告。
风险提示。
经济复苏低于我们的预期；原材料价格急剧波动。
（具体内容请见附件）
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