| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月13日 14:00 |
作者： |
张啸伟;高为 |
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TDI近期提价，行业盈利随之好转国内TDI市场整体稳中小涨：周初北方厂家上调报价且市场库存处于低位，下游海绵厂的补仓需要给价格上涨带来支撑。国外市场价格的持续坚挺也刺激国内市场交易气氛小幅转暖，带动国内TDI价格稳步上行。今天巴斯夫和拜耳在28000元/吨的基础上再度向上提价1000-2000元/吨不等，我们预计国内TDI厂商也会在近期随之提价。08年至今，TDI的成本很稳定，产品的毛利主要取决于价格的变动，07年到09年9月TDI毛利与TDI价格的相关系数为0.96，所以决定TDI行业盈利的关键因素是TDI价格而不是原料成本，原因在于TDI的上下游行业的集中度很低，TDI行业议价能力较强.
TDI存在技术壁垒，全球存在供需不均衡现象TDI盈利性良好，但国内存在较大产需缺口，进口依存度在50%左右。其主要原因是TDI生产存在较高的技术壁垒。中国目前是世界进口第一大国，从2000-2008国内TDI一直存在较大产出缺口。我们预计这一缺口将在2011年前均存在
全球新增产能在中国，2011年前国内产需平衡未来需求方面：我们测算2009年房地产竣工面积将达到7.42亿平方米，2009年TDI需求量在43.4万吨，同比增长为13.4%；2010年TDI表观需求量44.3万吨，基本持平09年；新增产能方面：未来三年中国新增产能大约在40万吨左右，其中2010年将新增15万吨产能，2011年将新增拜耳公司的上海25万吨项目。
重点公司推荐与估值我们预期公司明年Eps会有240%的增长，高增长的理由如下：1）明年地产衍生的家具、汽车、涂料等TDI下游行业热度不减，而2011年前国内TDI供给小于需求。今年公司新投产了一套5万吨的TDI设备，随着运行经验的积累，估计公司明年TDI产能将充分释放，预计TDI价格明年在32000-33000元/吨左右。再考虑到之前老设备的DNT基本是外购的，这致使公司TDI单位成本比自制DNT的公司高10000元/吨左右，而现在公司5万吨新设备已配备甲苯硝化装置，此举可大幅提高新设备的TDI毛利率。2010年公司的TDI业务将迎来量价利齐升的景气时光。在前述假设前提下，我们测算TDI业务明年贡献Eps1.17元，这是明年公司增长最主要的原因。我们对公司2009-2010年Eps预测分别为0.42元，1.36元。根据分部估值法，给予公司目标价34.1元，首次给予公司“买入”评级.风险提示天然气调价超出预期，国家调高淡季尿素出口税率；10年公司TDI无法稳定生产，TDI价格大幅下滑
（具体内容请见附件）
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