| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年11月13日 13:44 |
作者： |
罗炜 |
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撰写时间： |
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工程机械是典型的短、强、快周期性行业，经济回升初期，坚定看好工程机械。短，指行业生产周期短，随投资需求波动而迅速调整；强，指在经济回升初期，公司收入与毛利率同时实现恢复性改善，企业业绩体现“双重”强周期性；快，指与其它投资相关行业（钢铁、水泥）相比，工程机械在资本市场反应最快，在经济回升初期会迅速大幅跑赢大盘。
2010年工程机械实现20%-25%的增长，来自基建的平稳过渡、房地产市场的复苏及外需的回暖。我们认为，尽管2010年基建投资增速会显著回落，但建筑施工相对于投资存在一定滞后性，2010年将是基建大规模施工的高峰，从而保障相关机械需求；房地产投资的显著复苏是2010年推动工程机械增长的主要动力，预计将显著拉动混凝土机械、起重机的需求；2009是我国工程机械出口的底部，随全球经济的企稳回升，预计2010年我国主要工程机械产品出口有望实现20%以上增长；长期上，我国工程机械远未达到需求瓶颈，发展空间广阔。城市化是推动中国经济发展的最大动力，从现有房屋建筑、铁路、公路及城市轨道交通规划角度看，2020年以前我国建筑活动仍将处于高峰活跃阶段，加之施工机械化率的不断提升，工程机械内需旺盛。同时，外需上，我国工程机械出口08年在本土以外的市场分额仅为10%，出口交货值占总产值比重也仅为10%，低于机械各子行业平均出口15%的水平，海外市场拓展潜力巨大。
历史上工程机械跑输大盘的三种可能情形，短期内出现可能性比较小。我们考察了98年以来工程机械板块的走势，发现三种情形下，工程机械可能跑输大盘，包括：1）经济周期向下，行业需求萎缩；2）经济过热后期，钢价大幅上涨带来成本压力；3）经济复苏中期，工程机械由于前期大幅上涨而出现阶段性调整；我们认为，短期上看，以上三种情形出现可能性比较小，因此，经济复苏初期，坚定看好工程机械板块走势。
估值与建议：
我们研究发现，工程机械相对于大盘估值水平与房地产开发投资有显著相关性。当房地产开发投资持续改善时，工程机械估值将显著高于大盘平均水平，最高可达到130%。当前股价下，工程机械板块估值仅为大盘平均估值水平的85%，在房地产开发投资持续改善的背景下，工程机械板块估值水平仍有较大提升空间。品种选择上，我们仍看好内需，推荐行业龙头三一重工。同时，提示投资者，长期上若外需复苏显著，安徽合力、山河智能等公司业绩弹性较大。
风险：
房地产未能如期复苏或复苏力度小于市场预期，钢材价格在经济回暖下大幅上涨，外围经济未能如期企稳回升；(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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