| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月15日 14:21 |
作者： |
徐颖真 |
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撰写时间： |
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事项：
既宝新能源公布三季报后，粤电力、深圳能源、穗恒运亦进行了三季报的预告，单季环比、同比实现大幅增长。
评论：
广东火电公司三季报业绩突出源于三季度发电量的大幅增长粤电力三季度单季EPS接近0.2元（股价8元），深圳能源则达到0.3元（股价12元），单季实现EPS均超过过去5年公司最好水平。
广东地区火电公司三季报业绩良好在我们预期中，见我们《电力行业8月月报：三季报火电业绩将再度超预期》，最直接的原因在于3季度火电发电量的大幅增长，同时由于新投产机组数量较少，机组发电小时也大幅攀升。
我们自7月份以来坚持看好华东、华南区域火电的盈利恢复，理由如下之一：发用电量基数大，电量增长的绝对值大广东、江苏两省在全国的用电量占比均在9%以上，山东其次超过8%，再次是浙江和河北，高于6%，然后是河南、辽宁、四川、山西、内蒙、上海、湖北、福建均在3%以上，十三个省份占了全国用电量的70%，。可见华南、华东的电力消费量对全国消费量的影响举足轻重，因此尽管增幅不是太突出，但增量的绝对量大。
之二：电价基数高，08年调电价绝对值大09年上半年广东、华东区域火电公司地处沿海，海运费维持在非常低的价位，仅是07年和08年上半年海运费的1/4~1/3。
07年上半年和09年上半年，秦皇岛港5500大卡的动力煤均价分别约为450和580元/吨，运费分别约为100和40元/吨，推出到厂价约为550和620元/吨,相差70元/吨，折标煤相差90元/吨。但广东电价涨了0.051元/度，税后为0.044元/度，可抵消标煤涨幅30*4.4=132元/吨，可见上涨的电价中有1.4分变为利润。
之三：装机投产量低于全国平均从09年前8月的投产装机看，广东、华东地区的投产量在各省市中居较低水平。新投产装机占全国新投装机比例都大幅下降。这将导致需求恢复下发电小时数得到较大提升。
传闻中的电价调整我们认为执行的可能性较大，建议待明朗后再做投资判断从发改委传出消息，11月份火电上网电价将进行结构性调整，下调的地区为沿海6省市——广东、福建、浙江、辽宁、上海、江苏，上调的地区是内地四省——江西、山西、陕西和甘肃，该传闻意味着政府将以华东华南火电公司之“盈”补华中、西部之“亏”。
诚如我们上面的分析，以广东为例，由于08年上涨的5分钱电价中有约1分5厘钱转为了利润，当时电价上涨的目的是为了覆盖煤价的涨幅，目前广东及沿海盈利恢复到这么高的水平（以粤电力为例，以三季报年化计算ROE超过20%），政府通过调控上网电价来实现各区域的均衡我们认为具有必然性，因此。我们建议认为电价政策明朗前维持对行业的谨慎看法。
（具体内容请见附件）
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