| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月09日 14:56 |
作者： |
张志鹏 |
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投资要点:
基于中国经济复苏的“预期推动”是年初以来金属价格大幅上涨的主要原因，但这一“中国因素”在4季度将被削弱。“中国因素”对金属价格影响的主要表现为进口量的大幅攀升，而同期金属库存也明显上扬，显然进口量的大幅攀升并未被实体经济的真实需求所消化。造成这一现象的背后逻辑在于：企业（包括生产企业、中间商、投资商）基于经济复苏预期的“预期推动”而导致了屯货和库存重建行为，而上半年流动性的大量创造为这一行为提供极为便利的条件。而7、8月份之后，中国铜、铝等金属产品进口量已连续环比大幅下滑，意味着“中国因素”对金属价格的驱动在4季度将转弱。
欧美经济滞后中国经济复苏为金属价格提供支撑。美国近期连续公布了多个重要经济数据，美国8月零售销售月率为2.7％，美国8月份工业产值第2个月上上，攀升0.8％，高于预期。在美国较好的消费和生产数据支持下，美国经济复苏进一步得到确认。欧美经济回升将在一定程度弥补“中国因素“对金属价格的支持不足。
流动性对金属价格影响减弱，预期推动转向需求推动。世界范围内的流动性复苏是导致金属价格年初以来大幅上涨的另一个重要因素。但我们认为在接下来的第4季度，流动性对金属价格推动的影响在减弱。原因在于：流动性的大量创造在上半年已基本完成，尽管目前流动性仍很宽裕，但流动性增量有限，这意味着以当前的流动性水平不足以推动金属价格再上一个台阶。其次，出于对未来通胀的担忧，各国都在考虑相机“流动性的退出策略“，如中国进入7月份后，新增贷款环比大幅减少76.7％；再如美联储在4季度中期可能会执行”退出策略“。
就品种来看，铅的需求具有刚性，且主要的下游需求行业汽车复苏强劲，同时国内的“血铅”事件使得供给短期受到抑制，铅价相对看好。铜受“中国因素”较为为明显，铜价4季度大幅上涨得动能不足。而铝供给弹性过大，这将压制铝价的上行空间。
投资策略：综上所述，由于推动金属价格上半年大幅上涨的“中国因素”在4季度将受到削弱，尽管最近一系列经济数据显示欧美经济复苏明显，但这不足弥补“中国因素”对金属价格的支持不足，而同时流动性对金属价格的影响也在减弱，金属价格将由“预期推动”转为“需求确认”，我们判断金属价格在4季度大幅上涨的动力不足。另外，有色金属板块的估值无论是横向比较还是纵向比较已缺乏优势。我们给与有色金属板块“同步大市”。重点推荐：中金岭南、西部矿业、云铝股份、江西铜业、云海金属。
（具体内容请见附件）
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