| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年09月29日 14:26 |
作者： |
周卓玮 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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1．事件
关注铜行业最新动态。
2．我们的分析与判断
（一）短期铜价将维持高位震荡中国的表观消费量开始环比下降。虽然经济复苏后铜的有效需求环比逐步增加，但是由于投资需求的快速回落，8月的表观消费量已经开始环比下降，后续我们认为随着国内宏观环境的改变，投资需求会恢复正常，预计精铜的进口量仍将回落至每月15万吨左右的水平。
前期积累的大量隐性库存成为制约铜价大幅上涨的因素之一。2009年1-8月国内的精铜表观消费量同比增长了43%，增加约145万吨，即使考虑国储收铜、废铜替代、下游补充库存及有效需求增加等因素，我们认为隐性库存的增加至少在50万吨。虽然短期不会集中释放，但是在市场趋势不明朗的情况下会成为铜价上涨的制约因素之一。
国际市场的铜需求收益于下游企业补充库存。随着美国、欧洲、日本等西方发达国家的工业生产逐步恢复，去库存化结束后发达国家的铜下游企业也将经历一个补充库存的阶段。如果按照中国外铜需求一周的消费量粗略估计，这个数字大概在20万吨左右。
短期供应可增长的产能较少。铜矿停产的产能不多，目前产能利用率在80%以上，只略低于正常水平，所以可重启的闲置产能也只有几十万吨。由于此次经济危机，很多新增铜矿产能将推迟，我们预计大量新增产能投产要到2011年。
综合看，我们认为短期全球的铜需求仍然会保持环比增长，但中国的表观消费会下降，供需基本平衡。短期市场的价格预期会对铜价走势产生影响，但我们认为一旦上涨或者下跌的幅度较大，市场都会进行纠正。
（二）中长期仍看好铜价铜的需求仍十分值得看好。中国国内的铜有效需求仍会稳定增长主要受益于高速的电网电力投资及工业生产的恢复，另外国内建筑市场的铜消费相对于国外来看潜力巨大；铜是金融属性最强的基本金属，在全球货币宽松的环境下，投资性需求随时可能爆发。
铜的供应问题难以解决。由于此次危机后，很多新建的铜矿被推迟投产，新发现的大铜矿几乎没有；并且由于供应结构的问题，铜矿的供应十分不稳定，近年来的铜矿产能利用率下降明显；这些问题都将使得铜原料的供应紧缺长期存在。
3．投资建议
出于对铜价的看好及前期股价的回落，我们给予行业“推荐”投资评级。在公司选择方面我们认为可依据以下原则：（1）未来资源的扩张潜力，包括资源储量和矿产铜、国内采购铜矿的数量；（2）股票的业绩弹性；（3）公司的估值水平。我们给予云南铜业和江西铜业“推荐”的投资评级，暂时给予铜陵有色“谨慎推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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