| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月16日 14:42 |
作者： |
余兵;王德安 |
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8月汽车销售依然强劲增长。但我们判断这种高速增长是多种因素叠加的特殊状态，因此也是不可持续的；并且我们认为今年产销增长越快，明年越缺乏前进动力。无论是我们过于谨慎、杞人忧天还是众人独醉我独醒，在此仅希望在市场普遍乐观的背景下为您提供一个独立的思考线索。
一、销量:淡季旺销。8月份全国销售汽车114万辆，单月同比增长82%，月增幅又创历史新高。09年汽车销量已经连续5个月超过百万辆。更新我们的汽车销量预测，预测09年全行业销售1247万辆，同比增长32.9%，其中乘用车销售944万辆，同比增长39.7%，商用车销售303万辆，同比增长15.3%。
二、效益水平持续改善。09年1-7月营业收入同比增长6%，累计利润总额由负转正。从7月单月看，营业收入同比上升42%，利润总额同比上升75%。预计年内各月份利润增速还将高于同期收入增幅。
三、产能与政策。目前轿车企业主要以增加生产班次、瓶颈环节填平补齐等措施增加产能，以快速满足市场需求；新增产能建设不多，即使新建，短期也难以对市场产生影响。有所担忧的是，微型车企业新增产能建设项目较多，而明年产销量将下降，即产销失衡的矛盾较大。预计明年乘用车购置税政策力度不会超过今年，即使明年延续今年同样的政策力度，政策的边际效应也会递减，对市场促进效果减弱。
四、轿车高增长难持续。我们对将轿车消费增长归结为中西部地区、二三线城市轿车消费启动的观点持保留态度。今年轿车销量增长的根本原因是政策，政策导致对购置成本敏感的中西部地区、二三线城市轿车购买力的充分释放，即中西部地区、二三线城市轿车消费增长是政策的结果，而非市场增长的原因。我们认为目前轿车行业的超常规高增长速度不可持续，2010年轿车销量增幅将回落，主要原因是2010年的部分需求已在2009年被透支，同时今年较高的基数也将造成明年增长的困难。但相对较为乐观的是，明年轿车销售结构将改善，即中高档轿车比例将有所提高，从而有利于行业利润的增长。
五、投资建议。维持对潍柴动力、中国重汽的“强烈推荐”评级，并且密切关注重卡产业链其它相关公司，如东风汽车、威孚高科、银轮股份等。国内轿车市场高景气度及海外市场复苏将使得零部件公司跟随受益，维持对福耀玻璃、中鼎股份、宁波华翔等公司“强烈推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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