| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年07月23日 15:36 |
作者： |
陈政;陈夷华 |
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今年汽车销量一再超出市场预期，其增长幅度、持续性、结构变化已非政策刺激下的阶段性反弹所能解释，也验证了此前“从汽车消费普及而非短期需求反弹的视野把握投资机会”的判断
乘用车６月份创出销量新高，达８７．３万辆，环比增５．３％、同比高增４８．４％，贡献汽车整体增量的９３％。乘用车的消费需求继续推动并主导着国内汽车市场的发展。
6月销量：乘用车淡季创销量新高
６月汽车工业协会口径的国内汽车销量１１４．２万辆，同比增３６．５％、环比增２％，同比增速创０６下半年来新高，销量距４月份的历史最高值１１５．３万辆仅差１万辆。
乘用车６月份创出销量新高，达８７．３万辆，环比增５．３％、同比高增４８．４％，贡献汽车整体增量的９３％。乘用车的消费需求推动并主导着国内汽车市场的发展，与我们前期报告看好国内汽车消费前景的判断一致。
商用车６月份销量２６．９万辆，同比增８．３％、环比降７．４％，环比下降与历史季节性趋势一致，同比增速延续３月份以来的逐月提高趋势。如果考虑２月份销量增２６％与春节季节性因素有关，１、２月份合计的销量增速（剔除春节因素影响）为－７．２％，则今年１月份以来商用车销量同比增速不断改善，反映政府扩大固定资产投资、汽车下乡等政策刺激及农民返乡就业拉动了货车需求的增长。
乘用车各细分车型６月份都录得正增长，轿车、ＭＰＶ增速环比提高（图４，ＭＰＶ今年来首次正增长），交叉型乘用车、ＳＵＶ的增速较５月份有所下降。增速最高的仍然是适合城乡结合部及农村地区客货两用需求的交叉型乘用车，反映农村区域商贸经济快速发展对微客需求的拉动作用。
最能反映家庭汽车消费需求的轿车和ＳＵＶ合计销量６月份同比增长４５％、环比增８．６％，同比增速较５月份提高４个百分点。考虑政府部门和企事业单位公商务轿车需求受财政和成本压力影响，上半年增速应较低，则实际家用的轿车销量增速更高，估计在５０％－６０％之间。
虽然暂时缺乏乘用车分排量的详细数据，但汽车工业协会表示“１．６升－３．０升排量区间的车型比上月增长速度要好于１．６升及以下车型，与上年同期相比，也出现了较快的增长速度”，估计６月份中高排量乘用车的销售应该有明显回升，这也与我们前期报告的判断一致，背后的推动力是经济进一步复苏及资产价格回升后大中城市中高收入阶层的购车需求（第一次购车及换购新车）开始释放。
汽车消费普及趋势明显，车市繁荣将进入长周期
今年初以来汽车月度销量一再超出市场预期，其反弹幅度、持续性、结构变化已完全非“政策刺激下的阶段性反弹”所能解释，事实上反映了三方面因素的综合影响：一，宏观经济渐触底、复苏带来的消费信心修复和国内正处于家庭汽车消费快速普及的早期阶段是车市率先触底、并很快转为快速高增长的主要原因；二，购置税减征、汽车下乡及以旧换新补贴等政策拉动及０８年底以来的燃油税改革，使汽车购置和使用成本降低。我们预期在政府努力扩大国内消费的宏观背景下，支持汽车消费的政策将得到延续、加强；三，农民工返乡就业促进了中西部地区县域及农村商贸经济的快速发展，并拉动了适应他们创业需求的微型客车、微型货车需求高增增长。
我们认为第一和第二个因素具有明显的持续性，将奠定国内车市至少２－３年内繁荣的基础（借鉴日韩经验，国内未来１０年都将处于汽车消费的较快速增长期），第三个因素具有阶段性、下半年微客和微货的销量可能逐渐减速。
投资建议：业绩超预期可能性大，维持“增持”评级
６月份汽车销售尤其是轿车销售的超预期表现，进一步验证了我们对国内家庭汽车消费普及趋势的乐观看法，国内汽车尤其是乘用车下半年及明年的增长前景仍然乐观。
截止７月９日收盘，汽车及零部件重点上市公司对应的０９、１０年平均动态ＰＥ分别２６．７、２０．４倍，ＰＢ３．２８、２．８０倍，ＰＥ估值短期内有明显提高，较沪深３００的２２．９、１９．０（市值加权平均）略高。
基于Ｑ２超预期的销量表现和对国内汽车消费快速增长将持续较长时间的判断，我们认为：１）汽车股中报及全年业绩超预期可能性较大，将成为股价表现的催化剂；２）车市繁荣长周期可以支撑较高的动态估值水平。
维持对汽车及零部件行业的“增持”评级，维持对整车行业江淮汽车、一汽轿车、上海汽车、宇通客车、江铃汽车和零部件行业潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、一汽富维等的增持评级。(通信信息报)
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