| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月04日 13:43 |
作者： |
贺平鸽;丁丹 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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评论：
医药板块相对估值溢价处历史低位，将成良好的“避风港”并继续以时间换空间
医药板块08年远远跑赢大盘，09年则跑输大盘，特别是业绩稳定增长的一线医药股。09年市场对一线医药股的估值十分理性，08年2季度曾达到当年PE40-50x，而目前一线股的当年PE在27-33x区间，相对其持续较高速成长的特征而言——绝对估值合理！而由于跑输大盘，目前医药板块相对大盘的估值溢价处于历史低位。这预示着可能存在两种情况：
大盘疯狂之后医药股是良好的“避风港”——下跌空间有限；医药板块继续以时间换空间，当4季度市场以2010年业绩衡量估值的时候——绝对估值优势凸显（10PE21-28x），从而获得20％以上稳定收益。
医药行业继续显示相对高景气，关注实际业绩与市场预期的差异
估值水平和股价表现的重要催化剂是对业绩的预期，医药股只所以长期享受相对高估值，在于对未来持续高成长的预期。不同于周期性行业，每家医药公司发展阶段迥然不同，即使是已确立细分领域龙头地位、长期增长趋势看好的公司，也会在连续3-5年高成长后步入平台整固期、积蓄力量后可能重新展现高成长。而市场对一个公司的认识往往存在“惯性”（通常以过去3年表现为依据），相应地，所给予的业绩预期和估值水平也存在“惯性”。因此我们必需关注实际业绩与市场预期之间的差异，不断修正未来预计预期和合理估值预期。
从行业基本面看：2009年1~5月医药工业收入、利润总额同比分别增长约18.47%、18.70％，继续保持效益型增长。09年行业从07-08的脉冲式高增长回落至正常态。和其他主要消费品制造业的横向比较看，1~6月医药工业增加值增速排第4，远高于全部制造业7个百分点，继续显示相对高景气.. 1/4上市公司业绩预增，建议关注中期业绩超预期的一线医药股，及低估值、业绩持续好转且基本面加速向上轮动的二、三线医药股已有约30家公司发布预增公告（占行业1/4），其中18家预增幅度在50%以上。在8月份中报密集披露期间，我们建议：
关注中期业绩超预期的一线医药股（这决定着一线股是否继续享受高估值和溢价）；
关注业绩持续好转、基本面加速向上轮动的二、三线医药股（高成长态势确立后可享受较高估值）。
建议关注品种：天士力（业绩超预期，10PE18x）、中恒集团（确立3年高成长趋势，10PE21x）、亚宝药业（确立2年高成长趋势，10PE23x）、哈药股份（医药航母业绩稳定，10PE17x），业绩改善估值偏低的康缘药业（10PE23x）、金陵药业（10PE19x）、壹佰制药（10PE19x）。（详细内容请参阅附件）
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