| 来源： |
中信建投 |
发布时间： |
2009年07月09日 15:29 |
作者： |
戴春荣;高辉 |
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传媒行业基本情况
０８年中国传媒产业总产值为４２２０．８亿元，同比增长１３．６％，保持了高于ＧＤＰ增长的速度，未来形势乐观。
从收入增速来看，平面媒体增速缓慢，其中报纸和图书收入分别同比增长７％和６．３％；广电媒体增速基本与行业增速持平，达到１３．３％；相比之下网络媒体（网络游戏＋网络广告）则增长迅猛，同比大幅增长７２．５％。
从市场份额来看，传统媒体市场份额均有一定程度下降，网络媒体市场份额则大幅上升，从０７年的５．６９％上升至０８年的８．６３％，上升了２．９５％。
广电行业增长势头良好
截至０８年底，全国有线电视用户达到１．６４亿户，较０７年增长了７．０％；到０９年３月，全国已有２２９个城市进行了数字整转，有线数字电视用户达到４５２７．９万户，比增６８．５７％，转换率达２７．６１％；付费节目用户数到达４４９．３万户，同比增长１５６．２％，经历了０７年的停滞后增速明显加快。
０８年有线电视网络产业收入稳步增长，有线电视网络总收入达３６９．５亿元，较０６年增长２０．５％，其中收视费收入２５０．１亿元，同比增长１７．８％，付费数字电视收入１４．２２亿元，同比增长７０．６％，继续保持高速增长。有线电视ＡＲＰＵ值稳步提升至１２．７１元/月，较０６年的１１．５４元/月上升了１．１７元；受部分节目费率下调和低费率节目订户上升较快影响，付费电视ＡＲＰＵ值有较大下降，从０７年的３９．６３元下降至０８年的２６．３７元，下降了１３．２６元。
虽然我国有线电视行业发展遇到了不小的阻力，但是我们仍然十分看好该行业的发展前景，并认为行业未来将在以下几方面实行突破：１、市场化程度提升、行业整合加快；２、收视费收入不断提高；３、副终端需求被激发；４、付费频道前景可期待。
09下半年业绩增速加快全年有望增长36.7%
进入０９年我国经济出现企稳回升迹象，但经济下行的滞后影响仍致使传媒上市公司在上半年的表现较为平淡，我们认为行业在下半年业绩增速将加快，全年有望增长３６．７％，其主要增长原因在于：
１、平面媒体越来越受到新媒体的挤压，发展前景不容乐观，一些企业开始寻求新的发展出路，如博瑞传播收购网游公司梦工厂、出版传媒寻求跨区域整合等；
２、０９年４月政府相关部门发出《通知》，出台文化体制改革税收优惠政策。其中明确了对经营性文化事业单位转制为企业免征企业所得税（０９－１３年）的政策，该政策是政府长期扶持文化产业发展政策的具体表现，受益最大的上市公司依次是：时代出版、出版传媒、广电网络、新华传媒等。
３、广电行业与电信行业在政府信息化平台、视频点播等领域竞争加剧，广电行业紧迫感明显加强，未来有线电视网络的省内整合和省际合作将加快。
４、近期国家发改委在《关于２００９年深化经济体制改革工作的意见》中指出：落实国家相关规定，实行广电和电信企业的双向进入，推动“三网融合”取得实质性进展。我们认为，在“三网融合”过程中电信与广电的非对等进入可能性较大，即在政策上对广电有一定倾斜，建议关注未来广电行业产生的政策利好和行业拐点的出现。
５、移动运营商由两家变为三家致使运营商之间的竞争加剧，而３Ｇ网络建设导致运营商对固网资源的需要增加（尤其是中国移动），各移动运营商与广电合作的意愿也明显增强，广电企业可以充分利用三大电信运营商之间的竞争，与其中的一家或几家合作，拓展数据业务，做大做强。
６、近年来新媒体快速发展，尤其是网络媒体（网络游戏＋网络广告）增长迅猛，０８年收入增长７２．５％，我们非常看好网络媒体的发展前景，并十分认可博瑞传播向网络游戏产业的战略转型，建议投资者关注传媒类上市公司跨媒体并购带来的投资机会。
估值合理中性评级
根据我们测算，传媒行业上市公司０８年和０９年ＰＥ分别为６２倍和４５倍，１０年ＰＥ则下降到３８倍。与目前Ａ股市场２８倍（按０８年业绩测算）的水平相比，估值并无优势。但从国内外情况和历史经验来看，传媒行业估值一贯偏高，而且在我国传媒行业仍属于具备垄断特点的朝阳性行业，高估值具备合理性。
综合考虑，我们继续维持对传媒行业“中性”评级。(通信信息报)
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