| 来源： |
联合证券 |
发布时间： |
2009年04月13日 11:15 |
作者： |
程亮 |
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传媒业相对全部A股长期维持2倍左右估值溢价。估值溢价的主要原因： 消费升级下的内生性增长预期和文化体制改革下的外延式增长预期；2008年11月以来，传媒业较全部A股录得正收益（防御性）。当前，估值溢价处历史高位，维持行业“中性”的投资评级。
同洲电子（002052）:增长动力来自：国内市场数字化整转加速、海外市场盈利提升及新增市场积极贡献；国内市场未来3年数字化CARG不低于50%，管理客户、产品提升毛利率和现金流海外市场受金融危机影响较小，调整客户结构提升盈利能力（EMB）；“中星9号”接收设备招标，2年34亿元。公司中标12%，毛利率高于基本机顶盒计划定向增发5500万股，8元/股。或成股价催化剂；核心竞争力来自端到端解决方案，转型软件和参与运营提升估值水平；盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.60元、0.73元；DCF估值，敏感性分析价值区间10.94元-12.84元。
天威视讯（002238）:预计天威视讯将以资产净值为基准收购深圳广电集团关外网络股权，收购后可增厚每股收益0.09元。ARPU值的增长潜力在于交互电视业务。尤以高清业务实现超预期盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.35元、0.45元。DCF估值，敏感性分析价值区间11.9元-15元。考虑收购股价提升3-4元。合理估值最高可达19元。
出版传媒（601999）:更名北方联合出版传媒集团，为跨区域整合出版发行资源奠定了基础；出版业务占收入33%，营业利润44%；发行业务占收入57%，营业利润43%；教材教参占出版收入70%，一般图书占出版收入30%；教材教参占发行收入40%，一般图书占发行收入60%；盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.23元、0.24元；DCF估值，敏感性分析价值区间10.12元-11.12元。
中信国安（000839）:公司战略以盐湖开发和有线运营为核心，业务兼具垄断性和成长性。公司有望形成从碳酸锂到锂电材料和锂电池及电动汽车研发与生产的完整产业链钾肥价格（3千元/吨）维持稳定，产能（40万吨）扩张是增长的核心驱动力；有线运营稳定增长（840万户，占比44%，数字化率37%，ARPU值15元/月）；盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.29元、0.5元；DCF估值，敏感性分析价值17.04元。
广电网络（600831）：用户数和ARPU值是未来增长的核心驱动要素；机顶盒价格下跌；数字化整转提升长期价值；前期投资摊销覆盖基本收视费提升，未来现金流增长；利率下调缓解公司财务压力；盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.21元、0.25元。增持。
歌华有线（600037）：用户数和ARPU值是未来增长的核心驱动要素；基本收视费未提价；短期资本开支压低业绩，但未来现金流增长；数字化整转提升长期价值；市场化运营能力；所得税，营业税，补贴，提价博弈平衡；盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.23元、0.25元。增持。
东方明珠（600832）：公司战略以观光旅游为基础，以传媒投资为发展方向；实际控制人为上海文化广播影视集团；旅游业务具有周期性。旅游业受益世博会，黄金线路将显著提升旅游资产价值，预计较2007年增长50%。东方有线第一大股东并非广电背景，存在进一步收购东方有线股权的可能。盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.14元、0.21元。中性。
电广传媒（000917）：2009年专注于省网整合（400万户）；中信国安占15%；数字化整转提升长期价值；前期投资摊销覆盖基本收视费提升，未来现金流增长；湖南卫视属强势媒体，广告实现增长；公司占15%
整体上市预期减弱；公司有300万股同洲电子，1700万股拓维信息股权投资；创投业务转为基金运营模式，业绩稳定；盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.2元、0.2元。中性。
时代出版（600551）：出版业过去5年CARG6%；2006年收入增长13%；市场化运营能力是公司的核心竞争优势。基本实现整体上市；对发行和跨区域整合预期较小。盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益1.1元、1.2元。中性。
博瑞传播（600880）：传统媒体运营服务商，新兴媒体内容提供商，文化产业战略投资者；收入主要来自于成商报，成都日报，成都晚报的广告，印刷和发行；成商报是公司价值的核心；成商报属强势媒体（60万份/日），占成都市场份额60%；发行业务提价效应显现于2009年；商业技改项目于2009年6月投产；成商报首席（1/3）广告，独家印刷，发行代理；日报独家广告，发行代理；户外广告业务发展迅速；投资每日经济新闻， 新华传媒（600825）：上海平面媒体运营商；大股东新发集团，解放日报。实际控制人上海市委宣传部；中润解放代理解放日报广告，新民传媒代理文新集团广告；占上海报业广告市场份额80%；中润解放毛利率远高于新民传媒；广告业务增长来自于分成模式变化和资源垄断后定价能力提升；发行业务稳定；具有整合邮政系统发行业务的预期；盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.5元、0.55元。增持。
华闻传媒（000793）：盈利主要来自于华商报和证券时报；华商报属强势媒体；发行量50万份/日，占西安广告市场份额60%；全国区域市场占有率第一；公司代理广告，发行，印刷（新闻纸价格影响大）；关联交易定价使公司发行，印刷业务盈利能力相对较差；《新文化报》，《华商晨报》，《重庆时报》，《大众生活报》《钱经》，《名仕》，《淑媛》，《大众文摘》；证券时报受影响于IPO暂定；首都机场资产注入存在不确定性；盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.15元、0.2元。增持。
中视传媒（600088）：公司是中央电视台唯一的上市公司；广告业务成本大幅上升；央视2009年广告招标会资源新增；旅游业务受经济影响；影视业务实现增长；退出央视高清；央视承诺支持公司以股权投资形式介入央视新媒体；盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.25元、0.26元。中性。
北巴传媒（600386）：重组后，公司形成了以公交广告、汽车服务、旅游服务为核心的业务架构；拥有资源垄断优势的公交广告业务是公司价值的核心；公司的投资价值在于当前低估的广告价格未来将逐步提升
表现为上刊率和折扣率；对白马定向增发未果，公司将采取其他方式以提高经营效率；奥运新增400量双层巴士提升盈利能力；2010年，外包车身广告合同全部到期，垄断优势显现；2008年三季度是经营低点，未来持续增长；但估值不低。盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.32元、0.56元。中性。
粤传媒（002181）：公司主营业务有四块：印刷，广告代理，旅店服务，图书音像销售；实际控制人为广州日报集团；广州日报集团2008年广告收入22亿元，公司2008年广告收入0.4亿元；广州日报向公司注入印刷业务相关资产和招聘广告10年独家代理权；并非核心资源；招聘广告受金融危机影响大；印刷业务盈利取决于纸价和人工成本。盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.06元、0.08元。中性。
赛迪传媒（000504）：“1+N”战略； 《中国计算机报》（21万份）受新媒体影响，广告额下滑。盈利预测与估值：2009年、2010年每股收益0.04元、0.06元。中性。（原载于：证券投资报）
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