| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年07月07日 14:21 |
作者： |
邓婷 |
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撰写时间： |
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1．上半年，在经济复苏的乐观预期及充裕流动性推动下，A股市场走出了一波大幅上涨行情。伴随市场的持续走高和赚钱效应的日益显现，市场交易日益活跃，成交量持续维持高位，上半年已经有四个月份的日均成交额达到2000亿以上，而07年日均成交额在2000亿以上的月份也只有5个月。今年1-6月，两市日均股票成交额为1874亿元，已经接近2007年上半年日均2006亿元的规模。从成交额来看，券商的经纪业务已经处于享受牛市的状态。
2.自营投资收益状况决定着券商二季度业绩是否能够超越预期。由于年初对市场走势持谨慎态度，上市券商的权益投资规模和占比普遍处于较低水平，低仓位导致券商在一季度未能充分分享市场上涨带来的投资收益。考虑到二季度继续市场继续上扬，日前也有消息表明自5月份以来，以中信、海通为代表的券商普遍加大了自营投资规模，我们判断券商二季度的投资收益将较一季度明显改观，部分券商甚至将有比较亮丽的表现。我们最为看好东北证券的表现，其次国元证券、中信证券、海通证券、广发证券的表现也值得期待。
3.由于二季度股票交易额较一季度环比增长39%，同比增长76%，券商二季度代理买卖证券业务收入将显著增长。加之年初以来指数累计涨幅较大，二季度券商自营普遍加仓，投资收益也将有望增长，二季度券商业绩环比增长显著。从整个上半年比较来看，由于代理买卖证券业增长幅度及自营投资收益存在差距，以及比较基数的原因，上市券商中报业绩仍然存在分化，其中宏源证券、东北证券、海通证券、吉林敖东（辽宁成大）的业绩同比将有不同幅度的增长，而中信证券、国金证券、长江证券、国元证券的业绩同比仍将有所下降。
4.从估值来看，目前券商板块09年平均动态PE和PB分别为34倍和5.48倍。其中中小券商的PB平均超过6倍，大券商中信和海通的PB估值平均为3.3倍，大券商PB估值仍然是比较合理的，中小券商PB偏高。考虑到目前市场已经不再是08年的单边下跌市，证券行业经营环境明显改善，券商业绩的可预见性增强，行情转暖赋予券商业绩想象空间，我们认为目前再拘泥于PB已经不合时宜，用PE估值能够更好地反映券商盈利能力的变化和其业绩的弹性。
5.投资建议：建议重点关注中期及全年业绩增长较好、PE估值合理的东北证券、吉林敖东和宏源证券。PB估值合理、中长期竞争能力强的中信证券和海通证券值得长期关注。
（详细内容请参阅附件）
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