| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年06月29日 13:59 |
作者： |
彭玉龙;董乐 |
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投资要点：
通胀预期成为一种世界潮流，保险公司债券配置比例不断下降，显然也在预期通胀抬头。通胀为保险资金走出投资困局打开了一条出路，但通胀究竟是否会如期到来，还需拭目以待。况且，当前盈利的决定因素还是权益投资。
在结构在调整背景下，总保费与标准保费背离，总保费的意义大大弱化，市场对总保费的依赖将为投资者带来机会。太保的背离程度是最大的，虽然太保寿险前5个月的总保费下降了9.9%，但我们估计标准保费应该有大幅上升35%以上。
由于权益投资表现突出，2009年盈利应当不错。我们预计，2季度3家公司将合计实现净利润122亿元，同比下降8.1%，但环比大幅增长69%；尽管基数效应将使得上半年3家公司净利润同比下降17%，但全年有望同比大增174%。由于中国人寿2008年的盈利分布相对均匀，其上半年的盈利增长明显高于中国平安和中国太保，但全年并无优势。
关于ROE和PB估值以及与内含价值估值的比较，我们在去年底的年度策略报告中已经作过分析。目前，保险股的市净率在2.8-4.2倍之间，平均P/EV也超过了2，动态市盈率在32-42之间，隐含新业务价值倍数在13-21之间，总体来讲，估值水平中已经包含了行业较好的预期。
通胀预期、资本市场走强、盈利回升、个人年金破题，这些都意味2009年的保险行业已经走出了2008年的困境。但另一方面，我们判断，除非迎来一轮大的通胀，债券收益率短期内很难超越之前的水平，下半年股权投资的风险在增大，商业养老保险在我国的发展环境和前景还需较长时间来培育和验证。考虑到目前的估值水平中已经包含了较好的预期以及保险行业的长期盈利能力，我们给予行业中性评级。
下半年的公司投资策略在于分化中寻找机会，我们推荐中国太保。主要理由：（1）结构调整成效明显，业务质量明显提升，影响太保持续增长的隐忧可望得到有效解决。（2）标准保费增速远高于总保费，市场并未完全消化这一信息，存在套利机会。（3）估值仍有折价。（4）受益于上海国际金融中心建设的先行先试优势，在个人年金、航运保险等方面取得优势。（5）市场好转后，H股发行可能重新列入议程，对A股产生支撑作用。中国太保，增持，目标价24元。中国平安，谨慎增持，目标价55元。中国人寿，中性，目标价26元。
（详细内容请参阅附件）
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