| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月17日 15:09 |
作者： |
赵新安 |
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撰写时间： |
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投资要点：
从2008年上半年以来，全国寿险保费收入同比持续降低，主要是受投资环境恶劣的影响，投连险、万能险等投资型保单保费收入大幅度降低。另外，银保保费从趸缴转为期缴，银保总保费收入减少，也是造成总保费收入降低的一个原因。
2009年前4个月，银保新单同比增长13.9%，银保期缴同比增长774.2%。银保期缴保费收入同比大幅度增长，导致首年年化保费增长速度高于总保费增长速度，保费质量同比提高。
从产品结构上看，2008年下半年以来，由于投资收益大幅度下降的缘故，保险公司的投资型产品销量急剧收缩，而保障型产品销量提高。分红产品由于保障成分高，产品透明程度低，同业竞争程度低，边际利润率高，因此成为保险公司重点鼓励销售的产品。2009年以来，分红险特别是银保渠道的分红险销量同比大幅度增长。
从2008年3家公司的估值水平比较来看，中国太保一年新业务价值增速较快。主要是由于公司从2008年9月份业务开始向银保期缴和分红险销售转型，首年年化保费增速提高的缘故。从2009年的情况看，尽管中国太保寿险的总保费是下降的，但其一年期新业务价值却逆势上升，提高了公司的估值。
投资环境的变化对保险资金带来投资机会。首先，长期债券的收益率上升，有利于保险资金的配置。在目前的市场格局下，对于保险资金来说，投资机会增加。其次，股市的上涨有利于保险公司权益性资产的投资收益上升。自2008年12月31号以来，沪深300指数上涨了62.5％，股市的回暖增加了保险公司权益型资产的投资收益。
在业务转型的情况下，保险公司的总保费收入虽然下降，但一年期新业务价值提高，在股市和债市投资机会增多的形势下，保险公司的投资收益将会提高。因此对保险行业给予优于大市的投资评级。给予中国太保和中国平安谨慎推荐的投资评级，给予中国人寿中性的投资评级。
（具体内容详见附件）
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