| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月25日 14:22 |
作者： |
刘月平 |
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2009年旅游行业将保持低速增长态势。推动09年旅游行业增长的两个因素是各省出台的旅游消费政策以及08年低基数效应，这两个因素推动国内游市场稳定增长，而负面因素则来自于4月份开始的甲型H1N1流感，引发出入境游市场下降。由于国内游市场收入占旅游市场总收入的比重超过75%，我们预计09年旅游行业将维持7%的增速，仍高于行业08年5.3%的实际增速。
就子行业的经营来看，（1）入境游市场持续下降引发高星级酒店经营下降，其中，酒店星级越高入住率和房价下滑幅度越大；（2）出境游市场5月份开始下降，旅行社经营受冲击首当其冲。尽管前四个月出境游市场保持4.6%的增长，但4月份开始爆发的甲型H1N1流感疫情则导致出境游市场出现下降。出境游市场多是组团进行，且是利润率最高的市场，甲型H1N1流感疫情导致出境游旺季需求大幅减少，旅行社首当其冲受到冲击。
行业发展呈现短途游趋势。假日制度改革和经济减速导致短途游趋势明显，短途游趋势下景区是受益最大的行业，直接受益于短途游带来的游客数量的增长。除此以外，全国的名山大川纷纷提价，并且凭借着景区的知名度，保持量价齐升的趋势。国内旅游市场的主要客源来自长三角和珠三角地区，在短途游趋势下，东部景区最受主要客源地消费者青睐，故地理优势突出的景区增长最为确定。
联合重组已成大势所趋。在省际区域联盟初步形成的同时，各省开始省级旅游资源整合，并形成省级旅游集团。2009年的上半年已经有四川、云南、重庆、广东等7个省市整合旅游资产，并组建大型旅游企业集团，政府是推动旅游行业整合的主要力量。省级旅游资源整合后面临发展的要求，而资本市场能够解决旅游行业前期投资过大的资金需求，故省级旅游资源的整合也给相关上市公司资产注入带来想象空间。尽管存在资产注入预期，但由于资产注入时间和注入的具体资产有着很大的不确定性，我们建议投资者可重点关注峨眉山、首旅股份和华天酒店。
行业评级和投资策略：旅游行业受甲型H1N1流感冲击导致增速稍微下降，再加之目前旅游行业PE已升至高位达到52倍，我们下调旅游行业的投资评级为“中性”。下半年的投资策略应侧重于景区公司与主题投资，景区公司中我们重点推荐黄山旅游和峨眉山，主题投资中我们谨慎推荐锦江股份和首旅股份。
（具体内容请见附件）
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