| 来源： |
兴业证券 |
发布时间： |
2009年05月25日 11:22 |
作者： |
刘璐丹 |
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兴业证券刘璐丹 08年行业情况回顾：流年不利、国内游增长受阻、入境游应势下滑。08年国内游仍保持正增长，全年一系列负面影响对于行业的打击主要表现在05年～07年加速增长的态势被遏止。入境游则在经济危机的影响呈现加速下滑态势。
08年餐饮旅游行业和子行业增长、盈利能力变动回顾：08年行业整体收入下滑2％，利润则下滑13％。人工成本上涨、支出相对固定令行业利润变动较收入更为敏感。分子行业利润看，综合类>景区类>酒店类。各子行业毛利率基本稳定、费用率呈不同程度上升。
09Q1总行业和子行业增长、盈利能力变动回顾：景区、综合类明显开始恢复，而酒店受经济影响明显，收入下滑，但投资收益仍保证了利润增长。总体来看，行业呈恢复之势，与我们年初判断一致。
行业市场表现：1－3月，餐饮旅游板块涨幅排名靠前，进入4月份后，在甲型流感疫情的阴影下，板块落后大盘，但5月份以后快速调整，涨幅靠前。
行业估值溢价率：由于08年行业利润下滑，目前TTM估值溢价率位于历史中值之上，但低于03年。
重点推荐公司：我们从业绩反弹快速、估值仍有提升空间两个角度，重点推荐：中青旅（估值提升）、锦江股份（世博实质受益）、峨眉山A（多催化剂、利润释放空间大）、桂林旅游（重启增发、游客恢复理想）。
中青旅（600138）：09年业绩进入向上反弹的周期，估值也具备充足向上理由。我们认为，公司主业中，景区与会展旅游主业所占利润比重愈发加大，公司不仅09年业绩向上反弹，估值也具备充足的上升理由。预计09～11年每股收益分别为0.50元、0.56元、0.64元。公司业绩受到房地产销售、结算情况、证券市场投资收益等因素影响较大，因此弹性也会较大。维持“推荐”评级。
锦江股份（600754）：瞩目的世博实质受益股。高星级酒店景气度下滑，直接导致收入、经营性业务利润下降。但酒店管理净利率显著提升；餐饮品牌多为增收不增利；而上海肯德基利润3年来首次下降，肯德基净利率于08年下半年大幅下降；公司本期分红和小非解禁共计获利6762万，贡献每股收益0.11元。09Q1公司权益净利同比增长。预计09～10年每股收益分别为0.65元、0.56元。
桂林旅游（000978）：继续融资需求明确，外延内生增长恢复。我们依旧认为最坏的时候已经过去，公司继续融资的需求也很明确，景区业务外延和内生增长将恢复，在不考虑收购项目并表的情况下，预计09～11年公司每股收益分别为0.33元、0.41元、0.52元。维持“推荐”评级。
峨眉山（000888）：09年恢复增长最为明确的景区。预计09～11年每股收益分别为0.195元、0.248元、0.297元。公司长期来看仍有很大的利润释放空间，峨眉山－乐山景区资源整理存在较大可能性；短期来看，公司索道提价预期显著，提价将明显增厚当期业绩。维持长期“推荐”评级。
黄山旅游（600054）：短期利好出尽，意在长期增长。门票提价效应将在5月后得以体现。我们对于黄山全年旅游形势回暖仍有信心，预计全年收入仍将保持15％的增长；但新酒店在当年的市场环境下培育期或拉长，索道利用率还有待提高，短期来看，盈利能力将受到一定挑战。预计09～11年每股收益分别为0.47元、0.53元、0.59元。现估值仍在合理区间。暂维持“推荐”评级。
原载证券投资
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