| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月22日 14:51 |
作者： |
何奇峰 |
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撰写时间： |
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要点：
前期家电板块市场表现好于大盘。家电行业近半年来表现好于大盘，其主要推动因素在于前期板块估值相对偏低，同时在流动性过剩背景下，家电行业持续出台的利好政策带动了行业主题性投资的活跃。我们并不认同家电行业领先大盘的市场表现是由行业基本面或是企业业绩推动的，其实无论是家电板块还是整个A股市场，此轮反弹更多的上涨推动力量还是来自流动性因素。
彩电及冰洗产品将明显收益家电以旧换新政策。近期国务院常委会议审议通过了家电以旧换新政策，2009年将在北京、上海、山东等9省市开展家电以旧换新试点，对交售旧家电并购买新家电的消费者给予销售额10%的补贴，年内计划补贴总额达20亿元。我们测算显示未来2-3年上述9省市每年彩色电视的更新换代需求在1880万台左右，而冰箱、洗衣机的年更新需求在1200万台左右，空调产品大致在800万台水平，而家庭电脑则300-400万台之间。家电以旧换新政策将会对彩电、洗衣机和冰箱行业的内销产生积极拉动作用，而对空调、家用电脑行业的推动作用相对较低。
行业谷底已过，三季度业绩将继续回升。家电上市公司08年报和09年1季报数据显示，08年4季度是行业销售低点，09年1季度则是本轮家电上市公司业绩的调整低点。预计09年3季度，家电下乡、以旧换新、出口退税、节能产品补贴等政策效果日益显现，年初房地产市场回暖对家电产品的销售拉动效果也将在3季度逐步体现出来。因此，3季度家电上市公司业绩环比继续回升值得期待。
维持谨慎推荐的投资评级。我们维持对家电行业“谨慎推荐”的投资评级。主要理由有两点：1）行业估值具备优势，龙头个股估值明显偏低；2)下半年家电上市公司业绩阶段性回升是大概率事件。下半年家电行业投资布局沿三条主线：一是，低估值的行业龙头可能出现的补涨行情，如青岛海尔、格力电器；二是，公司基本面有重大改善的个股，如小天鹅A、合肥三洋；三是，外部政策刺激带来的主题投资机会。
风险提示。行业面临的风险因素包括：美元指数大幅波动，导致大宗商品价格出现大幅震荡，将会对家电企业的正常生产经营造成较大冲击；08年四季度以来出口部门的下滑对国内其他行业和地区的冲击开始显现，家电下乡、以旧换新政策实施效果可能不如预期。
（具体内容请见附件）
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