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招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月15日 14:12 |
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喷吹煤生产集中度较高，利于大企业提升盈利能力。无烟煤协会十二个会员企业喷吹煤产量约占全国产量的一半；国阳、潞安产量合计占比23％。这样在市场需求低迷时，以销定产，抑制煤价大幅下跌，在市场旺盛时，也能防止产能盲目扩大，支撑企业盈利能力长期的稳步提升。
进入壁垒较高，支撑供给刚性。喷吹煤洗选技术相对复杂，行业壁垒较高，即便近年来喷吹煤生产企业周边新上一些洗选项目，由于缺乏煤炭资源的支持，其洗选规模非常有限。因此，短期内喷吹煤供给大量增加可能性不大。
未来喷吹煤需求提升空间较大。钢铁淘汰落后产能，对喷吹煤需求没有负面影响。我国钢厂喷煤比与国际先进水平差距明显，提高潜力巨大。
近期焦炭价格上涨，喷吹煤提价预期增强。焦炭价格上涨，喷吹煤优势逐渐凸显。我们测算，08年6月到09年6月，喷吹煤与焦炭价格比平均为0.52，最高时到达了0.79，而目前两者价格比仅为0.48，低于平均值约8％，也就是说，喷吹煤提价8％，其价格比才能达到平均水平。
从每股喷吹煤产量和吨煤净利两个指标选择喷吹煤涨价业绩弹性最大的公司。每股喷吹煤产量越高，吨煤净利越低，其弹性越大。对喷吹煤价格上涨业绩弹性最大的是潞安环能，其次是国阳新能。
潞安环能：估值最为便宜ü业绩较好，估值较低：09年公司盈利预测为2.5元，照此计算，公司09年业绩的动态PE不到15倍，远远低于行业平均20倍PE的水平。
盈利预测、目标价位及投资评级：我们审慎预计09-11年EPS为2.2元，2.37元和2.69元。同比增长-11%、8%和14%。我们认为在喷吹煤价格上涨预期中，至少可按照20倍PE估值，按照公司盈利预测计算目标价位50元。较目前股价有36%的涨幅，维持强烈推荐投资评级。
国阳新能：整体上市可期ü在山西省出台规划推动整体上市的背景下，我们预计09年公司在整体上市方面将有实质性的动作。
盈利预测、目标价位及投资评级：预计09-11年每股收益分别为1.35元，1.45元和1.48元。同比分别增长-11%、8%和2%。考虑整体上市溢价，目标价可以看到34元（相对09年业绩25倍PE）。上调为强烈推荐投资评级。（详细内容请参阅附件）
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