| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月12日 14:14 |
作者： |
朱卫华;黄珺;董广阳 |
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撰写时间： |
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拖延一年多，通威、天邦最终成功落户。受全球经济影响，越南08年经历了冰火两重天，上半年恶性通胀——原材料价格上涨、罢工现象增加，下半年金融危机——水产品出口受阻，于07年开始的通威、天邦两家公司的越南水产饲料项目进度大受影响，直到09年初才真正落成，3、4月份正式投产。
越南经济触底反弹，水产品出口恢复迅速。越南经济体规模小，对外依存度高，受金融危机影响较大，但政局社会稳定，国内消费信心足，银行体系涉及金融衍生品较少，复苏较快，4月份整体经济增速明显较一季度转好，环比复苏明显，全年增速有望达到5%。其中水产品出口1-4月虽同比仍下滑，但相比08年四季度，随着欧盟各国及俄罗斯对越南巴沙鱼进口的解禁，09年以来逐月环比增长显著。
有序竞争，越南饲料市场虽过暴利时代，但复苏仍值得期待。越南养殖业十分发达，类似我国的海南省，一年四季可以养殖且亩产是我国平均的2-3倍，而本土饲料工业落后，过去几年只有法国鹤牌、正大、统一等几家国际大型饲料企业进入，饲料价高，供不应求，但过去两年国内新希望、通威等陆续进入越南市场以及其他其他蜂拥扩张后，饲料产能曾一度高达需求的2倍以上，导致在金融危机时甚至有许多小饲料厂倒闭。不过随着危机渐去，水产品出口复苏，水产饲料行业也随之复苏，经过金融危机洗礼的行业淘汰了落后产能，行业发展更加健康有序。
投资策略：越南饲料市场复苏对三家公司现有饲料业务的影响从大到小分别是天邦股份、通威股份和新希望，但对未来总体业绩影响均有限，维持三家公司中性评级。天邦股份在越南第一座20万吨工厂于5月投产，新增公司饲料产能40%，有望使公司多元化快速扩张的主业扭亏，但整体盈利水平仍较弱；通威在越第二家厂也于5月前后投产，为越南最大，然市场主要关注点为多晶硅业务；新希望08年已在越南收获丰厚，09年将再接再厉，不过公司主要利润来源为民生银行投资收益，越南业务对业绩影响不大。
风险因素：目前我们还不能判断越南经济已走出危机，美国、欧盟等越南水产品主要出口国的后续需求是否持续也不确定。（详细内容请参阅附件）
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