| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月20日 15:03 |
作者： |
赵红 |
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投资要点：
3月水泥价格降低产量增速回落明显。3月水泥产量为1.22亿吨，同比增长10.09%，同比增速回落16.21个百分点，根据中国建材信息总往显示，重点联系水泥企业P.O42.5水泥出厂价格311.05元/吨，比2月价格降低13元/吨，比1月价格下降18.5元/吨，我们认为价格下降的主要原因项目开工率不足，下游需求没有充分释放，以及今年3月华东和华南雨水比去年同期偏多，水泥生产企业采取降价方式去库存。
区域之间呈现出明显差异性。一季度东部固定资产投资同比增速19.8%，中部地区同比增速34.3%，西部地区同比增速46.1%，中西部投资增长明显快于东部，呈梯次上升趋势。水泥产品受销售半径、区域内供需状况等因素影响，一季度同样表现出西部>中部>东部景气特征l4月份部分城市价格上调二季度销售旺季值得期待。从以往的产量占比看，一季度的产量占比区间位于17.77％－19.2％，属于水泥销售的淡季，二季度以后将进入水泥销售的旺季，从进入4月的各地水泥价格表现看，部分城市水泥价格上涨，初显出旺季的回暖迹象。我们认为此次部分城市的水泥价格提价的范围还不是很大，下游是否真的回暖有待进一步确认，我们会随时跟踪价格变化。
预计二季度固定资产投资持续高位增长。由于水泥属于投资拉动性行业，在固定资产投资增速加快的背景下，水泥行业也是最受益的行业之一。一季度，全社会固定资产投资28129亿元，同比增长28.8%，高于市场预期，而作为固定资产投资的先行指标新开工项目计划总投资额3月已累计投资2.26万亿元，同比增长87.7％，大大高于去年同期2.5％的增速。新开工计划总投资额的高增长预示固定资产保持高位增长是可预期的。
投资策略和建议。区域景气判断，我们认为西部、中部和东北地区景气度相对较高，对于房地产投资占比较高的东部地区，前期受到下游需求增速下滑影响水泥价格明显走低，房地产是否回暖还很不明确，因此对东部区域景气判断难度较大。目前，水泥板块的市净率和09年预测市盈率分别为为2.76倍和20倍，与A股2.17倍的市净率和18倍市盈率比较，经过近期调整，相对估值并不高，而随着一季度水泥销售淡季的结束，我们认为二季度的市场表现更值得期待。（详细内容请参阅附件）
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