| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月16日 14:19 |
作者： |
毛军华;罗景 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
A股银行股跑赢指数的可能性在加大。我们年初以来对银行股中性的看法得到了市场的验证，年初以来和过去1个月内A股银行股指数分别落后中金A股指数8个和3个百分点。尽管市场对中国经济能否进入长期增长轨道还存在分歧，但基于市场流动性、基本面改善和相对估值水平，我们认为A股银行的配置价值提升，未来1个月内跑赢大盘的可能性加大，因此上调A股银行业评级至“审慎推荐”。在市场流动性充裕、经济基本面改善的背景下，我们在A股偏好盈利对宏观环境变化敏感性强的中小商业银行，偏好估值水平相对较低的民生、华夏、交行、南京和兴业。
理由：
银行基本面表现出改善迹象，09年业绩存在5%左右的上调空间。除了规模增长超越预期外以及我们3月初指出的净息差可能在下半年见底外，我们观察到了更多净息差的正面迹象：（1）贷存比开始提升；（2）新增贷款中票据贴现占比逐渐下降；（3）市场收益率平稳，通胀预期进一步升温有可能会推高短端收益率。同时，受益于债券发行、基金销售回暖等迹象，1季度手续费收入增速超越预期。更重要的是，我们宏观组对经济的看法也更加乐观，09年资产质量可能会好于市场预期。
央行对流动性过剩和信贷超常增长表现出了容忍度。近期虽然央行货币回笼力度有所增加，但目的只是回收银行体系过度充裕的流动性。未来1-2个月内，货币政策将进入观察期，央行将“保持银行体系流动性充裕，保证货币信贷总量满足经济发展需要”。
更重要的是，银行股作为落后品种，估值处于A股市场的最低端。目前A股银行平均市盈率12倍，平均市净率2倍，在A股市场中属于估值最低的行业。同时，从过去几年来看，银行股相对大盘的估值也处于历史低位。
风险：
我们对银行股跑赢指数的判断主要是基于流动性充裕情境下的相对配置价值，因此市场流动性的变化对股价绝对值的高低影响更大。银行股当前股价反映的宏观经济预期并不悲观，而当前大规模信贷投放在3-5年后可能的资产质量风险也不能完全视而不见，因此，如果涨幅超过15%-20%，追求绝对收益的投资者可以考虑逐渐获利了结。
（详细内容请参阅附件）
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