| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月09日 15:32 |
作者： |
罗毅 |
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事件：保监会4月7日晚发布了《基础设施债权投资计划产品设立指引》《关于增加保险机构债券投资品种的通知》、《关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知》和《关于规范保险机构股票投资业务的通知》，对保险资金债权投资计划和债券投资品种进行了详细的规定。从公布的规则来看，与之前媒体报道的在成都举行的保险资产管理内部培训会议上的内容基本一致。
对于债权投资计划和投资债券渠道的放开，市场都已经有较充分的预期了，并不会造成太大影响。比较重要的几点是，开放了保险公司投资地方债、中期票据和无担保债，这使得60%左右资产配置在债券上的保险资金有望在当前的基础上将收益率提高50个BP左右；而债权投资计划的门槛很高，需要是国务院或有关部委批准、符合国家战略发展政策的项目，同时对内部收益率和偿债主体的要求都比较高，并需要建立信用增级，这样的项目一般是大型的基础设施项目，将成为众多保险资金争夺的对象，从而有利于大规模、具有较强谈判能力的保险公司。
目前10年期AAA的无担保企业债和国债之间的利差呈扩大趋势，现在已经达到190个BP左右，保险公司如果用总资产的15%来投资无担保债，即相当于债券资产的25%，那么可带来整体债券收益率的提升40-50个BP。不过估计保险公司不会把15%的额度全部用完，再考虑，保险资金投资地方政府债券和中期票据等，收益率较国债会有一定程度地提高，估计最终对债权类资产收益率的提升接近50个BP。
债券投资计划额度有限，项目要求严格。保险公司投资债权投资计划的人寿保险公司一般不超过上季末总资产的6%，财产保险公司一般不超过上季末总资产的4%。截至2月底保险行业总资产为3.4万亿元，按此计算寿险和财险合计可投资债权投资计划的额度约为1800亿元，相对于保险总资产来说，比例不算很大，而且对监管部门项目的审查比较严格，大型的保险公司比较受益，目前上市的三家保险公司最有可能拿到这些项目。估计债权投资计划收益率在5%-6%左右，项目时间5-10年，1、2年之内还比较难以看到收益率的实质提升。
新的投资法则有利于保险公司更灵活和更有效率地配置保险资金，有利于提升保险公司的长期收益率，但风险也需要关注。在开放之初，相信保监会和保险公司对项目的甄选会比较谨慎，但无担保债和基础建设项目的债权投资将增加保险公司面临的风险系数，即使是投资优势项目，其风险控制也值得关注。短期内，利差的提升仍将主要来自股权投资收益的获得。(具体内容请见附件)
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