| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 14:01 |
作者： |
何奇峰 |
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09年1-2月份家电行业销量环比有阶段性回升。产销情况回暖有三个因素：
一是，厂商加大了去库存的力度；二是，08年1-2月份南方广大地区遭遇了冰灾危害，空调、冰箱等产品的产销基数比较低；三是，家电下乡自09年2月份后开始推向全国，销售环比回升有很大部分是三四级市场销售增长拉动所致。
断言内销市场回暖为时尚早。我们认为中短期看国内市场需求因素仍是决定家电行业能否复苏的关键。从决定内需市场需求的因素来看，一二线城市市场需求能否持续回升，仍有待房地产市场销售情况的进一步明朗，三四级城镇市场则主要看二季度后家电下乡向全国推广后的实施效果。
二季度出口同比大幅下滑的可能性不大。我国是全球家电制造第一大国，空调、冰箱、彩电等产品产能占全球60%-80%的份额。1月份以来家电产品出口数据反弹，也正是海外市场真实需求的回升。考虑到我国家电产品在全球制造中的绝对主导地位，以及家电产品自身需求的刚性特点，我们认为2009年二季度及之后的时间内，出口数据出现08年年底这样大幅回落的可能性不大。
企业盈利回升有待终端需求的真正复苏。如果二季度家电企业毛利保持稳定，那销售收入同比能否回升将是决定企业业绩能否好转的关键因素。我们相信中国可能是全球最先复苏的经济体，乐观预计家电行业在国内投资刺激、家电下乡以及房地产市场局部回暖的共同作用下，将在09年4季度逐步复苏。出口市场回暖则至少要等到2010年后。
维持行业中性投资评级。二季度家电行业基本面难有大的改观，唯一不确定的因素可能只有天气，如果二季度国内天气较往年偏热，可能会带动空调、冰箱冰柜等制冷行业产销的回升。估值方面，当前A股市场家电板块估值处于市场各板块中值附近，与历史平均估值水平接近。鉴于行业基本面难有明显改善，而当前板块估值并不具备优势，我们维持对家电行业“中性”的投资评级。
延续主题投资策略。我们依然延续09年年度策略报告中的投资思路，在行业基本面难有明显改观的前提下，家电个股的投资仍是以主题性、交易性机会为主。具体的投资思路有三个方面：一是，产业振兴规划和出口退税率调整带来的阶段性机会。二是，家电下乡政策的深化与完善。三是，在出口形势日益严峻的背景下，不排除人民币阶段性贬值的可能，对出口占比较高的家电个股构成正面刺激。
风险提示。行业面临的风险因素包括：美元指数大幅波动，导致大宗商品价格出现大幅震荡，将会对家电企业的正常生产经营造成较大冲击；08年四季度以来出口部门的下滑对国内其他行业和地区的冲击开始显现，家电下乡实施效果可能不如预期。(具体内容请见附件)
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