| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月19日 15:58 |
作者： |
黄文 |
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投资要点:
短期投资策略：建议投资者在前期涨幅明显、需求拐点尚未真正出现、部分公司盈利仍有下调空间的情况下，借轻工业振兴规划和“家电下乡”消息面利好的有利时机适度减持。大盘反弹以来白电龙头公司股价累计上涨幅度超过30%，09年市盈率从11x提升至15x水平，与大盘估值相比处于合理水平，短期估值提升的空间已不大（如果大盘继续上冲，白电估值还可能随大市提升）。目前情况下，白电需求仍处于下降通道；毛利率的提升尚无定论，我们仍然认为在需求偏弱和消费降级的情况下，毛利率提升的可能性较小，出口仍然艰难，因此股价缺乏进一步上涨的动力。
08年全年，除洗衣机外，冰箱、空调销量增速低于预期。同比07年，冰箱内销量增长仅1.3%，出口量增长仅0.9%，空调内外销量下滑6%，低于此前预期；洗衣机内销量增长11%，出口量增长10%，小幅高于预期。从单月增速趋势来看，12月除冰箱内销下滑幅度有所减缓外，其他销量下滑幅度持续加大，需求仍处于下降通道。
对于上市公司08年业绩，由于08年4Q销量增速低于预期，海尔和美的08年业绩可能小幅低于此前预测，我们下调美的08-10年盈利预测4%，08-10年每股收益分别为0.71元、0.78元和0.90元；分别下调海尔08-10年盈利预测6%，12%和17%，08-10年每股收益分别为0.62元、0.67元和0.74元。格力电器已发布业绩预增公告，08年业绩略高于我们的预测5%，维持09年盈利预测（详见2009-1-12《08年业绩预增50%，09年收入增长压力仍较大》）。调整后，格力、美的和海尔2008全年的业绩增速分别是53%、12%（不考虑07年并表追溯调整）和29%，2008年第四季度的净利润增速分别为1%、-48%（不考虑07年并表追溯调整）和-32%。
近期市场对白电需求和白电企业09年利润增长有三种较为乐观的看法，我们认为反转趋势的确立尚待观察：
1) 1月份家电零售和家电下乡情况良好，白电消费可能好于预期。今年1月份有春节因素，而且白电产品在元旦、春节第一次出现较大幅度的打折促销，对销量有拉动作用，真实消费增速还需进一步观察2月份情况。2)由于“家电下乡”集中提货，冰洗产品1-2月份的内销出货量有望“环比回暖”。我们专题研究指出，白电具有较强的季节波动，判断“环比回暖”要剔除季节因素，与“平均环比”比较；其次，淡季的环比增速信息含量偏小，“家电下乡”的实际销售情况还需观察3-5月的提货。我们维持前期报告对“家电下乡”拉动作用的分析。
3)格力1月份空调出厂价和终端零售价格仍然维稳，公司毛利率将有所提升。首先，淡季空调价格不起决定性作用；其次，格力09年的价格策略是“不主动降价”，3-5月提货旺季到来后，如果需求低迷，公司降价促销的可能性仍然存在，届时才能对其全年的价格策略和利润率水平有明确判断。
《轻工业振兴规划》如能符合市场预期，白电企业09年盈利将不会出现同比下滑，但消息面利好已在股价中有所体现，而具体细则和受益幅度可能难以超出我们的预期。
白电行业的反转和经济走势密切相关、目前尚未出现，建议投资者关注：1）房地产销售和消费者信心指数；2）
3-5月白电出货量的环比和同比数据（原因）和各厂家的价格走势，以上指标的反转才是白色家电行业真正拐点出现的时候。我们建议关注3-5月白电出货环比和同比数据的原因请参见本报告的专题研究。投资建议：
1）短期投资策略：建议投资者在前期涨幅明显、需求拐点尚未真正出现、部分公司盈利仍有下调空间的情况下，借轻工业振兴规划和“家电下乡”消息面利好的有利时机适度减持。大盘反弹以来白电龙头公司股价累计上涨幅度超过30%，09年市盈率从11x提升至15x水平，与大盘估值（09年市盈率18x）相比处于合理水平（相对于大盘估值有10%左右的折价），短期估值提升的空间已不大；但如果大盘继续上冲，白电估值还可能随大市提升。(具体内容请见附件)
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