| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月31日 16:35 |
作者： |
许守德 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
寿险公司的资产结构与银行有较大不同，由此导致寿险公司的利差与银行的息差差异很大，最终导致两者的经营模式也完全不同。
对于银行来说，经营者更多关注短期息差，较少关注长期趋势。而对于寿险公司来说，经营者较少关注短期趋势，更多关注长期利差。这也是为什么08年银行控制信贷规模而保险公司却在大张旗鼓做业务的根本性原因。
基于寿险公司利差的特点，我们认为，为了实现稳定的长期利差，寿险公司必然会采取有张有弛的业务策略。在债券收益率处于较高的阶段，寿险公司会大量的做业务，并及时配置长期固定利率债券，从而确保长期平均的投资收益率保持在较高的水平。在债券收益率低的阶段，寿险公司通过压缩业务或适度控制增速及大幅下调给客户的回报利率，尽量将长期平均的资金成本率压在一个较低的水平。
我们认为，分析寿险股，短期看EPS，长期看内含价值。EPS反映寿险公司的盈利能力，内含价值可以用来衡量股价的低廉程度。盈利能力越强，内含价值的假设越有可能实现。
从内含价值来看，目前寿险股的估值略贵些，但对应的新业务倍数在20-25倍，处于仍可接受的范围。从EPS来看，我们预计09年低息环境持续，寿险公司的成本大幅下降，业务趋于收缩，盈利能力将会显著改善。因此，09年寿险股作为防御配置的股票十分合适，维持看好的行业评级。
但由于寿险公司内含价值的长期利差假设的实现与业务策略能否跟随债券市场变化进行调整有关，我们也建议投资者高度关注寿险公司在09年可能采取扩张业务策略所带来的风险。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
