| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月27日 13:48 |
作者： |
俞冲 |
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银行反周期加大放贷力度，冲淡业绩下滑担忧。票据融资占比较高，显示银行对资金运营及未来货币政策变动方向均持谨慎态度。
新增贷款规模增速将逐步趋于稳定，新生信贷需求可能通过票据融资向一般性贷款转化来满足，有利于银行资金运用收益率提高。
银行净息差依然处于下行通道，但通过从银行付息成本变动、存款结构、未来贷款结构的调整、未来货币政策的影响、债券收益的增加这几个方面予以分析，我们认为银行净息差有望在第二季度内触底回升。
银行在2008年普遍提高了不良贷款拨备覆盖率，增强了应对贷款质量下降冲击的平滑能力。自去年底以来巨额贷款投放明显缓解了工业企业流动性的不足，5次降息降低了企业和个人的利息费用支出，短期内企业经营状况有所好转，房地产市场在各地相关政策的刺激下，部分沿海发达地区房地产成交量价趋稳略升，企业及个人违约压力有所缓解。短期内银行资产质量应无大碍。
经过一季度的这轮资金推动型的上涨，银行估值水平从底部有所回归，以2009年3月25日收盘价为标准，各上市银行2008年市盈率基本位于8-15倍之间，市净率1.8－2.5倍之间，整体而言仍处于安全区间。
虽然未来经济复苏形势仍未明朗，但受信贷规模非常量增长带动的连锁效应下，表现为利息收入“以量补价”，净息差触底反弹，违约风险有所缓解，整体而言，商业银行经营压力在短期内将有所减轻。而从估值情况来看，目前上市商业银行8-15倍PE，1.8-2.5倍PB仍处于安全区间，调高2009年2季度银行业评级为“强于大市”。建议关注安全性较好，受益经济刺激计划中基础设施建设项目程度较高的国有大型商业银行，及资产质量优良、拨备充分，业绩增长张力较高的部分中小型银行。
风险提示：国内商业银行巨额信贷与政府刺激经济的政策意图关系紧密，但从目前看，2月M2货币增量基本与当月信贷投放量相当，这表明还没有明显迹象显示工业企业货币创造能力开始恢复。
因此，如果高额的信贷未能转化为工业企业货币创造能力，有效拉动经济增长，则如此高节奏地放贷将使银行收入及资产质量面临较大的压力。
建议关注工商银行、招商银行、浦发银行。(具体内容请见附件)
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