| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 15:33 |
作者： |
孙亚超 |
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投资要点及行业评级：
我国银行业整体的基本面问题不大，与国外银行业在业务种类、盈利模式、经营理念等诸多方面存有一定差异，横向可比性需打折扣。
外资行撤离在很大程度上在于套现自救，这种行为从民族感的角度来看，对其国内行业信心的提升有相当成效；从投资的角度来看，外资行撤离本无可厚非。也许只是时间的选择点存在问题，不过对我国国内行业信心的影响显然是负面的，“冤大头”至少这次是当定了。
经济处于下行周期内，证券市场的态势无异于“走钢丝”，投资者的热情自然有所保留。因此，未来经济在没有转暖的情形下，降息在情理之中。不过降息幅度，应该不会太大，更多的可能体现在适当的满足市场上的降息预期为目的。不过，如果经济状况极度恶化，亦不排除超预期利率政策的实施；从银行业务发展的未来态势来看，利息收益占银行总收益的比重将会逐渐减少，利差收窄也将会顺次推进。
近段时间信贷猛增、货币流动性泛滥等问题，充斥着国内的宏观经济与证券市场；致使人们倾向于认为1月份开始的这波行情，很大程度上是资金推动的。我们的研究表明：上证A股指数的变化能引起M0、M1、M1-M0和M2-M1的同向变化，滞后期分别为3个月、1个月、1个月和1个月。M1的变化能引起上证A股指数的同向变化，滞后期为3个月。其余表现不明显。
银行个股走势与上证指数之间呈现三类特征，即强势、持平和弱势。阶段行情来看，城商行表现最为活跃，其次为股份制商业银行，大型国有商业银行殿后。
三类银行中，股份制商业银行显示出了一定的估值优势，并在每股收益方面也表现出众；不过，城商行尽管在估值和每股收益指标上的表现平平，但每股资本公积金却集体呈现较高水准；尽管我们尚未进行系统的量化分析，但历史观测让我们感觉到，每股资本公积金与股价具有一定的正相关关系。
鉴于上述分析，我们仍维持银行股中性评级。个股关注：
推荐：浦发银行、兴业银行、南京银行、北京银行理由：浦发银行和兴业银行具备估值优势，历史表现优良，且每股资本公积金较高；南京银行和北京银行历史表现优良，城商行中超越平均估值水平，且每股资本公积金较高。 （具体内容请见附件）
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