| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月26日 15:24 |
作者： |
裘孝锋 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事件：发改委宣布，自3月25日起上调汽、柴油价格290元和180元/吨。
此次成品油价格上调是成品油定价新机制确立的真正标志
自1月份国家宣布出台新的成品油定价机制以后，国内下调过一次成品油价格，但没有上调过一次成品油价格，这一次成品油价格上调，是新机制确立的真正标志。之前市场从2月份开始担心国内成品油价格下调，而近期随着国际原油价格又担心国内成品油价格不会上调。这次产品价格上调，是成品油定价新机制确立的真正标志！压制中国石化股价表现的最大石头已经搬开。
此次调价的影响
这次调价的核心意义在于表明国家确实是按照原油成本加成法来操作的，确立了国际油价在80美元以下，中国石化和中国石油业绩跟国际原油价格之间的正相关性。炼油行业的反转从制度上得到了确立。对于中国石化和中国石油的估值和业绩都将有显著的提升。而从短期的财务影响来看，中国石化是炼油盈利基本不变，但自产原油的业绩得到提升，中国石油是自产自销，基本上提价能够转为利润。
具体的测算
此次汽柴油价格分别上调为290和180元/吨，按照中国炼厂的汽柴比为1:2，综合成品油价格上调216元/吨。按照我们的计算，当前的三地原油均价比1月13日下调时涨了3.3个美元，成本平均上升194元/吨，基本能够解释此次调价的幅度。业绩影响的话，对于中国石油来说，目前原油价格下还不要收石油特别收益金，只需考虑成品油涨价带来收入，此次调价业绩净增加0.055元。中国石化不考虑原油成本上升的话，全年净增加0.16元，仅考虑自产原油的话，则全年净增加0.045元。
预期4月份还会继续上调一次成品油价格
国际原油价格反弹至了50美元以上，从OPEC3月的产量情况来看，还在进一步的减产，到3月份其420万桶的配额减产兑现率将达到90％以上，乐观到95％。所以油价在50以上至少维持一个月应该问题不大。这样来看，在4月份国内成品油价格再上调一次应该是大概率事件。
投资建议
我们维持中国石化09和2010年的业绩为0.62、0.82元，对中国石油09年的业绩预测下调为0.60元（一季度业绩可能不到1毛钱）。对石油石化都推荐，但首推中国石化，目标价从9.5-10元上调为10-11元。
风险因素
当前最大的风险因素是下游需求问题，困扰中国石油和中国石化的库存较高（主要是中国石油）可能会很快解决，在看涨预期下库存从两大公司转移至社会企业和终端消费者，我们预期三月份以后国内需求会有所好转。
(具体内容请见附件)
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