| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 15:08 |
作者： |
李晨 |
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油价春寒料峭底部已现 金融溢价卷土重来未可知
原油的金融属性间于黄金和金属之间，在经济下滑期间，原油价格的决定性因素仍然在商品属性。原油的边际成本和OPEC国家的社会福利支撑了油价需要维持在60-70美元的长期价格；需求的价格效应也在逐步显现。金融市场恐慌拖累价格的因素正在逐步消退，避险的溢出效应将会对原油价格产生一定的支撑。40-50美元/桶是油价的坚实底部，但恢复到长期均衡60-70美元/桶的价格仍然有个过程。金融溢价正在酝酿力量，未来可能成为油价再次复苏的推力。
炼油毛利高位运行趋势取决于油价变化速度
中国燃油需求放缓并没有停止的迹象，政府基建投资带动能抵消部分下降，但难以改变整体趋势。成品油的价格机制已基本理顺，但是实际执行过程中，特别是经济不景气期间，“调低不调高，维持高毛利水平作为缓冲”也并非不可能。未来的炼油毛利变化，除了要看油价变化以外，更要关注变化速度，最佳的情况是需求逐步回升带动油价上涨，保持炼油毛利的同时，维持消费量，最糟糕的情形是金融泡沫造成的滞涨。但无论如何，高位运行的炼油毛利向下的可能超过向上的可能。
石化的冬天将很长
去库存化结束后2009年后的石化产品价格反弹仅是昙花一现。考虑到已经放缓的需求增长很快会被新投放产能淹没，未来的乙烯毛利并不乐观。但是全球的两大石化扩建主力，中国和中东为了各自的经济发展和战略发展需求，以及已经被推迟的项目众多，新建项目的停建和缓建情况不容乐观，未来不排除开工率进一步下滑以及价差长期低迷的可能。
春寒能作底 勿被油价欺
油价虽然春寒料峭，但底部已经确定；近几个月两大石油公司持续弱于大盘，表明市场已消化了40美元低油价的业绩预期，油价见底的预期将改善公司的安全边际，将更加稳固公司的内在价值。经济景气尚未恢复，需要推动中石油的流动性巨大，另外考虑到油价上涨幅度首先会消化高炼油毛利，而且化工还有下行空间。因此两大公司的表现将有所滞后，值得提高关注度之余还需耐心等待。(具体内容请见附件)
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