| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:18 |
作者： |
郑东;秦波 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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从资本市场来看目前钢铁板块市净率1.2倍，由于钢铁板块PB与A股PB比值的历史平均值为0.58，而目前该比值只是0.48，把握战略性建仓和波段操作的交易性机会，我们维持对钢铁行业“谨慎推荐”的投资评级。
近国务院近日公布了《钢铁产业调整和振兴规划》细则。总体来看，该细则提供了一些更详细的内容，在钢铁产需平衡、淘汰落后产能、兼并重组、技术进步以及税收政策几方面都指出了明确的方向。其中：兼并重组和淘汰落后产能以及出口税收政策将是该振兴规划关注的重点。
【评论】
国务院第一份正式公布的振兴规划，表明了钢铁行业在国民经济中的地位
国务院于3月20日公布了《钢铁产业调整和振兴规划》细则。这是十大振兴规划中第一个正式公布的规划，表明了钢铁行业在国民经济中具有举足轻重地位，从国民经济上下游产业链的关系上看，钢铁行业处于承上启下的位置，是经济发展的重要原材料工业，是工业化的粮食，俗话说得好，“兵马未动，粮草先行”，在中国这样的经济环境下，只有优先发展钢铁行业，其他行业的发展才能具有坚实的基础。因此，《钢铁产业调整和振兴规划》的率先颁布，其战略意义要远大于经济意义。钢铁兴，则经济兴。
产能过剩已严重困扰行业的正常经营，脱困尚需时日
根据GDP与钢材消费的相关性分析，并综合国家投资对钢材的拉动等各方面因素，我们预计2009年我国粗钢表观消费约在4.45亿吨左右，同比应下降近2.7%；粗钢产量应在4.9亿吨左右，同比下降2%。但目前产量仍然达到了5.2亿吨的相对高点，在需求难有明显好转的形势下，行业将面临再一次高库存的风险。在目前国民经济尚未转暖和全球经济还进一步恶化的形势下，规划中进一步指出了2009年全年我国粗钢产量4.6亿吨，同比将下降8%；表观消费量维持在4.3亿吨左右，同比将下降5%。到2011年，粗钢产量5亿吨左右，表观消费量4.5亿吨左右，工业增加值占GDP的比重维持在4%的水平。该预测比我们的预期更加悲观。
淘汰落后产能要与其他政策相配合才能有效实施
规划指出，2010年年底前，淘汰300立方米及以下高炉产能5340万吨，20吨及以下转炉、电炉产能320万吨；2011年底前再淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉和电炉，相应淘汰落后炼铁能力7200万吨、炼钢能力2500万吨。实施淘汰落后、建设钢铁大厂的地区和其它有条件的地区，要将淘汰落后产能标准提高到1000立方米以下高炉及相应的炼钢产能。但淘汰落后非一日之功，需要与其它政策配合才能有效实施。
钢铁行业的整合购并任重道远，把握购并重组的战略性机会
《振兴规划》又再次明确了将进一步发挥宝钢、鞍本、武钢等大集团的带动作用，实现鞍本集团、广东钢铁集团、广西钢铁集团、河北钢铁集团和山东钢铁集团的产供销、人财物统一管理的实质性重组；推进鞍本集团与攀钢、东北特钢，宝钢与包钢、宁波钢铁等跨地区和天津钢管与天铁、天钢、天津冶金公司，太钢与省内钢铁企业等区域内的联合重组。力争到2011年，全国形成宝钢集团、鞍本集团、武钢集团等几个5000万吨以上、具有国际竞争力的特大型钢铁集团；若干个1000万～3000万吨级的大型钢铁集团。国内排名前5位的钢铁集团产能达全国总量45％以上。沿海沿江钢铁企业产能占全国产能的比例达到40%以上。虽然，钢铁行业的收购重组步履维艰，大部分要通过政府主导，但经济危机，企业亏损造成的经营不善也为行业整合提供了必要的外部条件，如果没有此次经济衰退，各企业在旺盛的市场需求下，都会收益丰厚，很难屈就于被收购的地位。因此，经济危机是行业重组并购的最佳时机，钢铁行业应切实把握整合中国钢铁的历史性机遇。
出口退税率预期进一步提高将对行业经营形成实质性利好
《振兴规划》中对钢材的进出口环境的改善也给与了一定的期待。具体指出：改善钢铁产品进出口环境，实施适度灵活的出口税收政策，稳定国际市场份额，鼓励钢材间接出口。组织协会和企业积极应对反倾销、反补贴等贸易摩擦，争取良好的国际贸易环境。根据钢铁工业协会的统计，目前我国出口订单同比下降幅度达到了80%左右。因此，在相当时间内我国钢材出口均将维持较低水平，提高出口退税率将大大改善钢材的市场环境。
技术改造将有助于推进国产钢铁对进口钢铁的替代
维持“谨慎推荐”的评级，重点关注购并整合以及具有资源优势公司
战略性建仓和波段操作的交易机会
从目前整体钢铁板块基本面分析，整体估值PB平均为1.2倍。有人认为这不是钢铁估值的最低点，06年初钢铁板快的PB平均仅为0.95倍，但我们不能简单地看这个数字。我们比较一下企业的融资成本，06年国家正处于投资过热阶段，银行以紧缩银根为目标，不断提高贷款利率，当时的利率水平大都在8%左右，资金成本较高，而目前国家为扩大内需，采取适度宽松的货币政策，大大降低银行的存贷款利率，以宝钢为例，现在企业的贷款利率仅为3%左右，融资成本大大下降。以此而言，目前的PB虽然高于06年最低水平，但融资成本已降低约50%，也就是说，目前的1.2倍也就相当于当时的0.6倍，应当说目前的市净率已经是比较低的水平了，按目前钢铁行业的重置成本重估钢铁股，将发现国内钢铁股的企业价值已被低估。
从目前的吨钢市值来看，大部分公司的吨钢市值基本1000元左右，这就意味着投资一家200万吨钢的企业，仅需要20亿元。
而国内钢铁上市企业的实际吨钢投资额大约在4000元左右，如：邯郸钢铁500万吨新区，马钢股份的500万吨，均投资为200亿元以上，相比而言，吨钢市值远低于吨钢投资。由于行业景气下降，公司业绩下滑，市场对此已是过度反映，虽然，通过收购重组，整体上市，短期内难以使公司的整体效益得到提升，但随着经济的逐渐复苏，市场需求的扩大，钢铁板块仍然存在继续上升的空间。因此，目前钢铁股的估值已凸现了公司的投资价值。从资本市场来看目前钢铁板块市净率1.2倍，由于钢铁板块PB与A股PB比值的历史平均值为0.58，而目前该比值只是0.48，把握战略性建仓和波段操作的交易性机会，我们维持对钢铁行业“谨慎推荐”的投资评级。
收购兼并及整体上市是目前资本市场的投资主题，可重点关注酒钢宏兴、包钢股份、重庆钢铁、唐钢系、南京钢铁、杭钢股份、莱钢股份等并购重组的机会；以及具有资源优势的公司：酒钢宏兴、太钢不锈、包钢股份、西宁特钢等。
(具体内容请见附件)
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