| 来源： |
国都证券 |
发布时间： |
2009年03月14日 14:17 |
作者： |
王招华 |
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行业景气仍在低谷震荡。目前中国粗钢日均表观消费量及其同比增速持续
三个月攀升、不同类型企业产量较低谷均有所增加、生产商钢材以及港口铁矿石库存也逐渐回归正常水平等迹象似乎显示行业正逐步回暖，但我们认为经销商钢材库存创历史新高表明真实需求并未显著好转，与此同时国内新形成的过剩产能以及低迷的直接、间接出口需求将会共同继续制约中国钢铁业景气回升。
但下半年好转可以期待。根据历史上数次经验，M3 供应量增速在2008 年11 月达到低点预示着钢价将2009 年中期将达到中期底部，目前热卷与螺纹钢价格再次倒挂则表明钢价正在进行新一轮震荡筑底，我们认为2009 年下半年钢价及钢铁行业的景气度步入稳定甚至好转仍可以期待。继续备战交易性机会。目前我们仍然维持行业的“中性A”投资评级，建议上半年仍围绕政策（产业政策、矿价政策、宝钢价格政策等）配置股票，下半年可以参照钢价与钢铁股的相对收益率配置股票，后期我们将择机上调行业评级。
下调武钢股份投资评级至“中性A”，龙头企业中建议重点关注鞍钢股份。线材、螺纹钢仍是我们最看好的细分钢种，但取向硅钢不再是。主要原因是卢布超预期贬值拉低了以美元计量的俄罗斯取向硅钢价格，进而影响了中国市场价格。鉴于此，龙头企业中我们下调武钢股份（600005）投资评级至“中性A”，维持鞍钢股份（000898）“增持A”的投资评级。
风险提示。（1）宏观经济波动风险。未来几个月国内固定资产投资、货币供应量增速如显著低于我们预期，将会影响我们对钢铁行业下半年好转的判断；国际宏观经济方面，也需关注由汇率变化影响以美元计价的钢铁产品价格；（2）公司经营风险。习惯了“牛市”思维的钢企经营者是否都能
成功应对“熊市”，也值得投资者关注。
武钢股份（600005）：中性A——盈利能力将受制于卢布大幅贬值
我们此前重点推荐武钢股份缘于取向硅钢业务贡献公司一半的毛利，其主要应用于变压器领域，将受益于国家加大电网投资，但是国内取向硅钢价格2008 年10 月中旬以来至今累计跌幅达到40%，超过普通的钢铁品种，我们认为这一方面与宝钢取向硅钢产品在2008 年下半年逐渐投放到市场，与武钢的产品构成竞争有关，另一方面也与国内需求尚未完全显现，以及俄罗斯货币卢布大幅贬值有关。
俄罗斯供应全球16.2%的取向硅钢产量，以及中国近25%的取向硅钢进口量、12%的表观消费量，卢布兑美元近5 个月以来贬值40%，使得以美元计价的俄罗斯取向硅钢价格大跌，在很大程度尚也拉低了国内取向硅钢价格，制约武钢股份的盈利能力。预计公司08、09 年EPS 分别为0.61 元、0、67 元，公司目前PB 为1.55，在上市钢企中属较高水平，我们给予公司“中性A”的投资评级。
鞍钢股份（000898）：增持A——鲅鱼圈生不逢时，但下半年好转概率加大根据09 年上半年公司在铁矿石采购成本方面缺乏优势，但在09 年下半年预计会有优势，公司新投产500 万吨鲅鱼圈项目可能拖累公司09 年上半年盈利，出口业务下半年也会明显好转，我们认为鞍钢股份的业绩更多体现在下半年，预计08、09 年EPS分别为0.71 元、0.52 元，维持“增持”评级。
公司500 万吨的鲅鱼圈项目理论上应在2008 年下半年投产，受金融危机影响，目前鲅鱼圈仅1 个高炉在生产；公司80%以上的产品为板材，供求形势不容乐观，这些
对公司的盈利能力均形成拖累。但我们认为，根据向集团采购的铁矿定价模式，公司2009 年下半年的成本优势将会重现，而且钢铁行业形势的好转给鲅鱼圈的增量资产带来增值空间。
预计公司08、09 年EPS 分别为0.47 元、0、59 元，公司目前PB 为0.96，在上市钢企中属较低水平，具备较高的安全边际，给予公司“推荐A”的投资评级。
宝钢股份（600019）：中性A——不锈钢经营能力依然有待观察
公司20%的营业收入来自于不锈钢及特钢业务，2007 年公司不锈钢经营能力乏善可陈，预计2008、09 年该块业务的盈利能力仍难以乐观，公司其他的产品主要是高端板材，盈利能力或多或少也会受制于整个板材行业过剩的影响。
预计公司08、09 年EPS 分别为0.34 元、0、37 元，公司目前PB 为0.95，我们暂
时也给予公司“中性”A 的投资评级。
太钢不锈（000825）：中性A——静待不锈钢行业的复苏
公司是世界最大的不锈钢公司，不锈钢的42%应用于家用设备领域，属于钢铁中的“奢侈品”，预计不锈钢行业复苏时期在普钢行业之后。
预计公司08、09 年EPS 分别为0.25 元和0.32 元。公司目前PB 为0.87, 我们暂时也给予公司“中性A”的投资评级。
承德钒钛（600357）：中性A——基本面尚存较大提升空间，但PB 已然不低公司主要钢铁产品是线材和螺纹钢，均属我们最看好的钢铁品种；新形成的300万吨热轧产能也具备投产能力，待行业好转时也将能贡献增量受益；而占公司44%毛利的钒产品从中长期而言，将受益于钢铁产业振兴政策规划中的三级螺纹钢对二级螺纹钢的替代，也值得看好。
公司基本面存在较大的提升空间，但需要一个过程，目前三级螺纹钢价格低于二级螺纹钢、国外五氧化二钒价格低于国内价格，都将制约公司的盈利能力。预计公司08、09 年EPS 分别为0.19 元和0.25 元。公司目前PB 为1.80, 我们也给予公司“中性A”的投资评级。
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