| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月09日 13:45 |
作者： |
郑宁 |
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投资要点
※货币供应量拐点没有出现，M1 M2喇叭口放大印证经济活动减速
从1月份的货币供应量数据来看，M1增幅仅为6.68%，显然信贷的增加并没有流入M1。分析M1下降的主要原因是企业活期存款大幅降低。 企业1月资金的流向，我们有几个推测：（1）由于短期票据贴现利率较低，因此企业套利行为增加，票据贴现之后转存银行，赚取利差。（2）由于节前需要支付员工的工资和年终奖金，因此活期存款减少，而企业经济生产并没有加大投入，实体经济的资金没有同步增长。但这部分资金量的需求并不多。（3）或流入股市，推动了节后股市的行情。 ※1月票据贴现大幅度增加导致信贷规模继续加速放大 从央行公布的今年1月份信贷数据，新增贷款实现爆发式增长。从新增人民币信贷的分部门情况看：新增票据融资额爆发性增长至6239亿元，占当月信贷增量的38.5%，是导致1月信贷规模加速放大的重要原因。
※2月贷款规模增速小于1月，全年贷款增速呈现前高后低的走势
我们预测2月份的银行贷款规模增速将小于1月份，从全年来看，银行总的贷款规模增速将出现前高后低的情况。我们相信目前的信贷爆发性扩张不可持续，需求主要来自短期资金周转和政府项目，各银行目前竞相介入政府主导项目贷款，而私人部门投资带来的信贷需求仍然比较孱弱，因此一旦项目贷款争夺完毕，未来信贷增长可能陷入急刹车。而央行目前在公开市场上所采取的措施主要目的也是尽可能防范急刹车现象的产生。
※央行将加大公开市场操作 控制和均衡货币市场流动性
银行1月份放贷速度较快较猛的情况下，央行加大央票发行力度，也是为了控制票据融资巨大的规模。提高三个月期的央票发行频率，已经是一个信号.反映了央行对银行信贷投放的持续性和结构均衡性的调整和掌控。预计央行将继续对公开市场进行调整，仍发会加大3月期票据发行力度，但是银行资金的流动性不会受到太大的影响。
※行业评级和2月投资策略 对银行股3月的操作，我们认为短期的估值向上修正仍难以继续，由于3月2日，招商银行将有47亿股的巨量解禁，银行股将受此影响短期内向下调整。建议采取防御性的投资策略，选择资产质量相对于同业较好、拨备较为充裕的银行，如兴业银行、浦发银行和建设银行可作长期配置品种。
（具体内容请见附件）
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