| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月20日 14:16 |
作者： |
张黎 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
寿险行业内部环境改善：1、寿险业务转型稳步推进；2、上市公司寿险保费增长强劲。
寿险行业外部环境改善：1、债券收益率回升；2、前期股市回暖。
内外部环境改善促进估值上升的逻辑在于：内涵价值估值体系下的3个核心假设——长期投资收益率、风险贴现率、新业务乘数均由此受到积极影响。
长期投资收益率：短期内受益于债券收益率上升和股指回暖的正面支撑，长期来看则受益于09年长期限、期缴产品的大力推进，其逻辑在于长期限、分期缴费的方式可以跨越整个甚至多个利率周期，有效稀释当前低利率环境的负面影响，从较长的保险期限中获取平均投资收益率。
风险贴现率：受益于利率低位，存在下调空间。
新业务乘数：取决于未来新业务价值增速，受益于保费增长超预期以及寿险业务转型带来的首年保费利润率提升。
量变的积累已使得保险行业的负面影响因素（权益类损失、保费增速下滑、利差损担忧）逐渐缓和甚至消失，鉴于以上原因，我们上调保险行业评级至“增持”。同时上调中国平安、中国太保评级至“增持”，维持中国人寿“中性”评级。
对于行业未来判断：09年寿险行业保费有望实现质、量双升；但利差空间仍将在低位徘徊。未来寿险行业的质变仍需等待经济企稳后的通胀抬头，进而在随后加息周期中迎来新一轮的繁荣。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
