| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年01月23日 14:55 |
作者： |
张曦 |
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撰写时间： |
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核心观点：
需求驱动：寿险有望成为银行储蓄的替代品。城市(镇)居民的住房需求基本得到满足，购房负担逐步减轻。面对老年人抚育率的提高和社会保障替代率的下降，保障性储蓄将是城市（镇）居民主要的收入安排。寿险的强制性储蓄、保值和保障功能有望成为继住房之后居民银行储蓄的主要替代品。
价值驱动：内含价值和一年新业务价值提升。内含价值的提升来自于保单结构的改善和投资收益率的回复两方面因素的作用。在市场估值上将首先体现为投资收益率的回复，投资利差损的收窄直至消失；其次为新增期缴型保单对内含价值的提升和一年新业务价值的改善。
投资收益的底部已经确立。两方面因素确立投资收益的底部，一是投资利差已见底：（1）目前中美市场利差适当，基准利率进一步下调的空间有限；（2）债券市场的扩容将改变资金的供需关系，预期利率曲线上移；（3）对保户的回报率还有下调的空间。二是资产配置最保守：（1）2008年的投资杠杆为历史最低；（2）权益类资产或交易类资产的配置比重降至最低，定期存款和持有至到期债券配置达到50%。
投资收益改善空间较大。保险公司投资收益的改善来自于：（1）浮亏损失和减值准备计提压力减轻；（2）投资资产配置调整空间较大；（3）投资渠道拓宽，资产期限结构改善；（4）股票市场已处低位，上行空间打开。
行业评级为“推荐”。2009年在需求和价值双轮驱下，保险公司的盈利状况将大为改观，给予行业评级为“推荐”。综合考虑公司盈利成长空间及市场估值水平，给予中国人寿“谨慎推荐”评级，给予中国平安和中国太保以“推荐”评级。 （具体内容请见附件）
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