| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月13日 14:29 |
作者： |
谢盐 |
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撰写时间： |
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近期中国A股成交量大幅度攀升，指数也呈震荡走高态势。如图1所示，自从08年10月大盘和成交量创出新低以来，11月份以后成交量随指数攀升出现了快速有节奏的上升。08年10月至09年2月，股票基金的双边成交金额由2.14万亿元、3.51万亿元、4.81万亿元、3.03万亿元，上升至7.61万亿元。
同样，如图2所示，剔除不同月份交易天数的影响，日均交易金额出现了更为明显的上升趋势，08年10月至09年2月，股票基金日均成交金额由535.34亿元、876.31亿元、1046.61亿元、1011.53亿元，上升至1902.86亿元。特别是近几天市场进入了快速拉升阶段，成交量更是猛增。
成交量放大和指数上升的三个原因。我们认为，大盘上涨和成交量放大的主要原因是：资金面较为宽裕，政策面做多市场，以及经济面有一些向好信号（我们倾向于认为中国经济将呈“长的浅U型走势”，但是我们对近期市场中某些“V型反转”观点持否定态度）。
目前券商股应按“平衡市”进行估值，09年若成交量增加较少则优先推荐中信证券，增加较多则优先推荐东北证券。尽管我们还不能肯定09年股市成交量将出现大幅度增加，因为毕竟现在的经济环境不支持中国发生新一轮牛市，但是，考虑到08年指数完成了快速大幅度单边下跌，从而在目前较低的点位上形成了新的平衡，振荡走势将频繁出现，成交量环比也将出现较大幅度的上升。因此，我们认为，券商股估值应按照“平衡市”基础上进行重新估值。根据我们前期报告中构建的“双周期券商三阶段估值模型”，处于高增长期的“平衡市”中的券商股可给与20－25倍PE和3－3.5倍的PB。
由此可见，中信、辽宁成大、国金和东北证券的估值相对合理。
如表1所示，当09年市场成交金额同比增加不多时（同比增加60％以下对应日均成交金额1500亿元以下，这种可能性较大），综合考虑新业务获批的可能性和综合实力因素，我们优先推荐中信证券和辽宁成大，若09年市场成交金额增加较多时（同比增加60％以上对应日均成交金额2000亿元左右，这种可能性较小），此时我们将更多考虑券商业绩的爆发性增长和流通盘的大小因素，此时则优先推荐东北证券和国金证券。(具体内容请见附件)
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