| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年02月05日 15:35 |
作者： |
叶云燕 |
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撰写时间： |
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核心观点:
在09年造纸业投资策略报告中，我们认为造纸产业链正在经历由良性成长到失衡的转变，产业链的各个环节处在“再平衡”的调整过程。近期纸品价格的企稳上涨标志着纸业链“再平衡”过程接近尾声。
过去的两个季度，浆厂、纸厂和经销商的去库存行为，放大了需求减弱的效应，使原料和产品价格的下降出现“超调”。春节前后，多数产品价格开始小幅上调，则属于对前期“超调”的恢复性上涨。我们相信，后期这种小幅上涨的态势有望继续。
08年12月份应当是企业盈利的最差时期，而随着高价原料的消耗和产品价格的提升，09年一季度的盈利将有望好转。
我们前期一直强调存货状况的重要性。在价格见底并开始反弹时，公司的毛利率将逐渐回升。此时销量是影响我们业绩预判最重要的变量，因此后期需要密切跟踪销售状况，而存货指标对我们分析的重要性则相对下降。
对于近期股价的优异表现，我们倾向于认为是以下两大因素所致：（1）行业低PB所带来的估值吸引力；（2）近期纸价见底反弹，改变了市场过度悲观的看法，对股价上涨形成有效的催化作用。
当前PB与合理PB水平相比仍然略被低估。而与历史估值相比，当前PB也处于较低的水平。预期行业状况仍将进一步好转，我们所作的保守预测不排除向上修正的可能性。
维持对行业的谨慎推荐评级。谨慎推荐晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份、博汇纸业、银鸽投资。(具体内容请见附件)
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