引言：又到预期修正时市场在年报披露前往往会纠结于去年的实际业绩，直到1季报逼近才会将视角真正切换至当年盈利增长。所以每年1季度末都有必要审视原来盈利预测的合理性。需要关注近期零星出现的盈利预测调整，并重视可能出现的极值风险。 
　　观点：有可能小幅上调预计13年全部A股剔除金融两油净利增9%，全部A股增速9.6%，相比年度策略有小幅上调。但考虑乐观情绪推动的短期快速反映，如无超预期变化，预计盈利继续上调空间有限。季度分布上，前三季度净利增速有望逐季回升，并在3季度达到年内高点，对应上半年市场面临的盈利环境将优于下半年。极值方面，“强增长+高通胀”和“弱增长+低通胀”两种极端情形下，盈利增速上行极值和下行极值分别为13%和6%。对比年度策略6-9%盈利增速预测对应的【2000，2500】点上证核心波动区间，全年市场低点已然探明，高点则可能小幅超预期，但时间上可能需要等待旺季数据和政策走向的验证。 
　　逻辑：关注变化和极值（1）13年企业实际盈利增速将略高于去年底个位数的普遍预期。超预期来自于PPI上行和银行业坏账风险下降。在工业增加值全年增10.1%，PPI全年0%假设下，预计13年全部A股（剔除金融两油）净利增速回升至9%；而平安银行组预测银行业13年净利增速略高于10%，对应全部A股净利增速9.6%左右。 
　　（2）季度盈利节奏取决于毛利率变化，依据PPI-PPIRM（-1Q）和库存周期变化，预计2013年上市公司毛利率水平将在一、二季度逐季回升，并在二、三季度达到年内高点，四季度逐渐回落。再考虑基数效应影响，预计前三季度企业盈利增速逐季回升，3季度达到年内高点；市场上半年盈利环境优于下半年。 
　　（3）盈利波动极值为13%和6%。市场年初往往错判当年实际盈利增速，而不同宏观情境决定的盈利波动极值决定短期市场弹性。“强增长+高通胀”，上市公司净利增速可能高达13%，但4季度原材料价格上行会放大毛利下行风险；“弱增长+低通胀”，上市公司净利增速可能低至6%，并从1季度开始逐季走低。 
　　差异：区分短期和中期对于实体经济走势和企业盈利表现的分歧是短期市场调整之源。但全年方向将取决于基本面走势，如果企业盈利增速小幅超预期，则全年市场运行中枢大概率波动向上。只是经济弱复苏背景下的预期变化在放大短期波动，市场需要通过阶段调整来向下修复过度乐观的经济和政策预期，但这种预期的修复是阶段性而非方向性的，至少在3季度之前市场仍存在向上的空间和机会。