本报告导读：
　　1月PMI小幅回落至50.4%，但不改复苏趋势。需求改善超越供给，库存回补意愿强烈。预计2月PMI将因春节和季节效应回落至49.3%。
　　摘要：
    1月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.4%，低于12年12月的50.6%，低于我们在1月初的预测。
　　需求改善超越供给。生产指数环比下降0.7%至51.3%，新订单指数上升0.4%至51.6%，需求端改善，需求端超越供给端。
　　需求端的改善使得本轮经济更有需求端基本面的支撑。
　　库存回补强烈提升。原材料库存上升2.8%至50.1%。
　　产成品库存下降应证需求端改善。产成品库存下降2%至47.4%，反映了需求改善的程度超越了生产端。
　　购进价格有利回升。购进价格指数为57.2%，较12年12月上升3.9%，自12年7月该指数触底以来，虽然在12年11月出现回落，但回升趋势不改。
　　预测2月PMI将达到49.3%。2月PMI将受到春节效应与季节效应的影响而回落，并非表征本轮复苏的停歇。
　　宏观无忧期。需求改善，购进价格回升，原材料库存回补，产能利用率回升，上游价格回升积极而下游价格回升温和，制造业产能过剩制约制造业投资，去产能约束下的经济复苏平稳展开，宏观无忧期已至。