核心观点：（1）PMI回落至50.4%，但仍处于荣枯线上，且季调值趋势回升，经济复苏将延续；（2）库存指数创23个月新低，但去库存未结束，不过近尾声，二季度有望进入新的补库周期；（3）新订单温和回升，出口虽回落1.5，属季节性调整，趋势仍向好，表明内外需短期仍将温和上升；（4）采购量升至9个月新高而原材料库存升至50.1%，为21个月来新高，表明企业积极备产；（5）受去库存影响，当前生产仅是温和回升。但需求持续回升，积压订单也趋势增长，企业积极采购备产，表明经济复苏有望在二季度加强。
　　1月PMI微降至50.4%，名降实升，复苏延续。从历史均值看，1月环比均值为-0.3，本月PMI下降0.2个点，基本符合历史规律，且季调值（TC）为50.45，升0.04，周期值（Cycle）为0.2，表明经济仍处于上升通道，并非回落。
　　经济复苏得到需求回升的支撑。需求指数持续回升，新订单回升0.4个点至51.6%，但新出口订单降1.5至48.5%，表明需求回升来源于内需。这反映了刺激内需的稳增长政策继续发挥效应，新订单趋势（TC）升至51.3%，周期值（Cycle）为1.07，需求继续好转。而新出口订单虽然下降，但趋势值（TC）为51.08%，周期值（Cycle）为1.77，表明出口并未恶化。我们认为在欧美经济呈见底迹象的背景下，中国出口有望延续向好趋势。
　　本月生产指数环比回落0.7个点至51.3%，且趋势（TC）环比回落0.3，周期值（Cycle）为-0.72，表明生产虽为扩展，但在减速。这与需求回升背离，我们认为背离的原因在于当前仍处于去库存阶段，企业必须在消化库存基础上扩展。
　　但好在去库存接近尾声，本月产成品库存为47.4%，创23个月来新低。季调值（TC）为48.4%，延续下行趋势，且周期值（Cycle）为-1.4%，负值继续扩大，表明去库存仍未结束。库存指数虽高于08年危机后的低位，但库存负缺口离当时的-2.15仅有0.7个点，仅需2-3个月即可达到当时水平。结合工业企业产成品库存同比降至7.2%的相对低位，去库存近尾声，二季度有望进入补库存.且企业积极备产也反映企业预期明显向好。1月企业采购量升至53.2%，升至9个月来新高。原材料库存升至50.1%，为21个月来新高，两者表明企业积极备产。
　　因此，本轮库存调整周期接近尾声，新的补库周期有望在二季度来临，经济复苏态势巩固。