中游加速追，上游慢速走。PPI助推工业企业利润回升趋势确立，改善最明显在中游。
　　12月工业企业利润同比17.3%，收入、毛利继续改善。从PPI环比TC和领先指标CRB指数来看，PPI在2013年将进一步回升，推动未来企业补库存行为。大类行业看，毛利率改善最明显的行业在中游，上游的改善仍较为缓和，生活资料改善动力需关注CPI是否持续超预期。
　　PPI价差看大类行业毛利率 
    采掘业毛利率继上月继续小幅回升。采掘业毛利率继续回升，但PPI显示价格仍在下滑，结合煤炭、石油价格来看，虽然价格有所回升，但是上涨的势头仍较温和，因而对上游毛利率的改善上显得较缓和。
　　原材料工业毛利率明显回升，成本改善推动持续。原材料工业毛利率上升13.6%，价差指标继上月下滑后本月明显回升，主要是采掘业PPI仍在下滑，成本改善推动毛利上升逻辑仍在延续。
　　加工工业毛利率继续回升，价差指标温和改善。11月毛利率16.3%，价差指标自9月以来变化有所反复，主要是上游产品价格的上涨压缩了加工工业的毛利率空间。
　　生活资料制造业毛利率小幅回落，后期有望进一步改善。11月生活资料制造业毛利率小幅回落至18.1%，价差指标回升。后续紧盯CPI是否持续超预期。
　　PPI价差看细分行业
    毛利率反弹且动力仍在的行业是：煤炭开采、黑色金属采选、有色金属采选、非金属矿采选、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、化纤、橡胶和塑料、专用设备、电气设备、农副食品、纺织、医药制造、家具制造行业。
　　毛利率回落但有反弹动力的行业是：石油加工、化学原料。
　　毛利率反弹后回落压力的行业是：电力、热力供给、非金属矿物制品、金属制品、通用设备、交运设备、通信设备、仪器仪表、食品制造、饮料制造、服装、造纸。
　　毛利率持续回落压力的行业是：石油天然气开采。
　　风险提示
    PPI、工业企业数据统计口径包含非上市公司，与A股市场行业可能有偏差；PPI价差指标相比工业企业毛利率月度波动较大，短期可能有偏差。