2013年欧美经济增长将呈现前低后高的态势

　　2013年欧美经济增长将呈现前低后高的态势，风险主要集中在Q1，包括美国财政悬崖解决议案的揭晓、西班牙和意大利的政治风险以及欧元区银行单一监管问题，Q1可能出现经济增速的明显放缓，H2经济增长将呈现周期性的复苏。 2013年受房地产复苏、去杠杆即将结束和企业投资支出可能增长三点因素的推动，美国经济将出现周期性向上。在市场对于美国经济复苏逐渐趋于乐观的背景下，本文主要探讨美国经济复苏可能达到的高度，并提示(1)本轮周期性复苏所能达到的高度有限，低回报率将在比较长的时期内维持;(2)潜在增速放缓下可能出现的再通胀风险。

　　财政悬崖不改美国经济周期向上

　　2013年美国经济总体呈现周期向上，依据是(1)受益于低利率和量化宽松政策，房地产市场的复苏仍在继续，库存销售比已回落至较为健康的水平。虽然从需求端来看，居民购房需求仍受到收入增长缓慢、资产价格缩水和抵押贷款发放条件严格等因素制约，但从供给端来看，可供销售房产数量大幅减少，房地产市场的底部阶段基本确立，QE3-4将进一步助推房屋价格止跌回升。(2)

　　家庭部门的去杠杆化将有望在2013年中期或下半年结束，在信贷宽松政策支持下，私人部门在资产负债表修复后再杠杆的可能性高。(3)两党在财政悬崖问题上达成妥协的概率增加，我们认为，企业的盈利能力和资产负债表与前两轮衰退相比已有明显改善，资本支出的下滑是暂时的。若财政悬崖问题能得到较好解决，企业压抑的需求释放将有利短期经济增长。

　　人口结构性变化和生产率下降导致发达经济体潜在增速趋势下滑

　　美国房地产泡沫破裂和金融危机掩饰了经济长期增长趋势的显著下滑。基于人口的结构性变化、生产率下降，潜在增速的放缓可能将主导未来美国乃至大部分发达经济体：美国实际GDP潜在增速可能由之前的3%放缓至2%-2.5%的水平;欧元区实际潜在增速也可能由之前的2%下降至约1.5%的水平。2005年-2015年期间发达国家和发展中国家的抚养比已经或即将发生逆转;发达国家的抚养比在此后还将迅速上升;科技进步推升劳动生产率的改善逐步减弱。

　　欧美经济希望依仗各种债务和资产再泡沫来“重拾增长”的努力可能难以改变其潜在增速下滑的趋势。

　　风险提示：潜在增速放缓下的再通胀风险

　　发达国家面对高负债和经济结构性改革的痛苦，其反周期性政策的推进仍可能持续，在潜在增速趋势性放缓的背景下，这种情况下必然导致再通胀风险加大，而这一风险在2013年下半年或2014年初期出现的可能性是存在的。考虑到2013年大部分时间欧美经济仍处于去杠杆阶段(美国处于末期，欧洲处于初期)，通胀水平显著上升的可能性并不大。通胀预期的明显上升可能出现在2013年下半年或2014年初期。

　　如果经济复苏持续，增长和通胀都会抬头，美联储可能基于失业率高企等原因不会急于收紧政策，但市场利率有可能在美联储收紧货币政策之前明显上升，并且市场利率的上涨可能不是缓慢而稳定的。在利率处于历史低位水平时，边际利率水平的改变对股市和债市冲击会更加明显。