要点

　　? 生产方面，工业增加值强劲反弹，经济增长的动能持续回升。

　　? 需求方面，投资需求相对稳定，消费需求表现抢眼，总需求有逐渐回暖的态势。

　　? 工业品的价格受到生产反弹的压制而略微回落，消费品的价格则受到季节性因素的影响而回升，但总体来看，通胀较为温和。

　　评论

　　工业生产强劲反弹，推动经济增长，但也压制了价格。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.1 %，比10月份加快了0.5个百分点，季调后环比增长基本持平为0.86%(图表1)。工业生产数据较为强劲反弹的主要动力来源于重工业生产的加速，其中重工业的工业增加值增速比10月份加快了0.8个百分点，而轻工业的工业增加值增速比10月份仅仅加快了0.2个百分点(图表2)。我们注意到，发电、钢铁、原油、有色金属等重工业产品日均产量的迅速反弹，是和固定资产投资将加速的预期是一致的。只是，当投资需求相对较弱之时，就会出现滞销率小幅上升的局面，进而抑制投资品价格的继续抬升。不过，由于协同限产执行良好，我们也看到水泥的价格基本保持稳定。

　　房地产和第三产业稳定了投资需求，且资金到位良好。1-11月份全国固定资产投资同比名义增长20.7%，和上个月持平，季调环比增长下滑至1.26%。其中，虽然地方项目投资、制造业投资不断下滑，但中央项目投资、房地产投资以及第三产业投资的加速，给予了有效对冲(图表3)。我们观察到，中央项目投资加速1个百分点，房地产投资加速1.3个百分点，且新开工项目计划总投资加快2.1个百分点。与此同时，资金到位情况良好，不难看到，国家预算资金增长31.3%，增速加快3.7个百分点;国内贷款增长9.8%，加快0.5个百分点，从而填平了自筹资金和外资利用的小幅下滑。资金到位情况良好，预示着“融资难”在被化解，投资需求具有可持续性。

　　消费需求表现抢眼，必需品保持高增长，耐用品回暖。2012年11月份，社会消费品零售总额同比名义增长14.9%，比上个月上升0.4个百分点(图表4)，季调后环比增长小幅上升至1.47%;限额以上企业消费品零售额9395亿元，增长15.1%，比上个月上升了0.3个百分点。分细项来看，必须消费品的增速依然保持在高位;耐用消费品则随着经济的逐步回暖而小幅回升。其中，耐用消费中的汽车销售额增长8.3%，创8个月以来的新高，耐用消费品中的家电、金银珠宝也处于回升的态势之中。消费需求的抢眼表现，有助于打消市场此前怀有的消费需求可能滞后于此前经济的回落而回落的担忧，并可望成为2013年经济增长的新亮点。

　　CPI季节性反弹，投资需求相对偏弱致PPI环比回落。11月份CPI为2.0%，环比上涨0.1%(图表5)，其中蔬菜和肉类受天气和季节性因素影响而明显上升，导致食品项上升较为明显;而非食品项环比基本持平，预示着供应的相对充裕和需求的相对薄弱。此外，11月份PPI为-2.2%，环比下降0.1%(图表6)。PPI环比下行主要是受到生产资料下行的影响，其中特别是受到采掘工业和原材料工业价格下行的影响，反应出目前投资品的需求仍相对偏弱。总体来看，目前的通胀较为温和，为货币政策预留出了空间。