主要观点:
    中国人民银行今日公布了10月份金融统计数据，10月M2同比增速14.1%，较9月份下降0.7个百分点（图表1）。新增人民币贷款为5,052亿元，比9月份明显减少。我们的主要观点如下：
　　银行表外业务在季末和季初的大进大出，导致10月存款下降较多。由于今年银行表外业务扩大，此类存款季节性波动的幅度也加大，导致10月M1和M2的同比增速出现回落。从10月社会融资总量同比大增来看，真实的货币条件并未出现紧缩。基于最新数据，我们将今年的M2增速预测从此前的12.5%上调至14%；预计明年M2增速与今年持平。
　　新增贷款较9月份下降，主要受到存款季节性回落以及监管部门加大信贷控制等因素影响。基于10月新增贷款低于预期，我们调低全年新增贷款至8.5万亿。
　　货币政策总体维持稳健，央行通过逆回购操作维持市场流动性，引导市场利率下行，年内继续降准降息的概率较低。
　　详细评论:
    M2增速如期回落，但货币条件并未紧缩。10月M2同比增速回落，符合我们此前的判断（参见中金公司2012年10月28日宏观经济周报《预计M2增长10月回落》），M2的季调后环比年化增速也从9月份的25.6%回落至10.3%。但是M2增速回落并不意味着货币条件的紧缩，主要反映表外业务季节性波动的结果。10月份M1同比增长6.1%，虽然低于9月1.2个百分点，但仍是今年以来第二快的增长，反映企业部门投资生产意愿恢复，实体经济总需求继续改善。
　　综合来看，整体货币条件仍在持续改善中。
　　10月份存款性金融机构人民币存款较9月减少2,799亿元，相比9月份存款增加1.65万亿大幅下降。主要原因在于理财产品以及其他银行表外业务在季初上升，9月份表外业务大量回表所增加的存款再度流出表外。由于今年表外业务规模较去年明显增加（图表2），因此这种季节性的存款波动幅度较去年增加，并由此带来M2增速在季末上升，季初回落的现象。
　　此外，财政性存款季节性上缴也是拖累M2增速下滑的重要因素。10月份新增财政性存款达到4,806亿，较9月份多增8,500多亿，较去年同期多增855亿元。
　　新增贷款下降，结构继续改善。10月新增人民币贷款5,052亿元，较9月份下降1,180亿元。新增贷款下降的原因主要有三点：1）现有贷存比制度下，存款的季节性下降对贷款增长形成制约；2）实体经济融资渠道更加多元化，债券、信托贷款等融资方式对实体经济的支持更加明显，银行直接贷款的比重有所下降，表现为社会融资总量同比仍多增5,038亿元；3）在增长势头回暖的情况下，央行和银监会等监管部门略微加大了对商业银行放贷的控制力度，以避免不良贷款比例上升。我们也因此将今年全年的新增贷款预测调低至8.5万亿元。新增贷款中，中长期贷款占比较9月份大幅上升10个百分点至56%，反映基础设施固定资产投资增速加快的影响（图表3）。
　　央行逆回购操作引导市场利率下行。面对上月末较大的逆回购到期压力，10月份央行继续维持较大的公开市场操作力度，8次逆回购操作累计投放流动性11,410亿元，相比9月增加1,690亿。央行在公开市场的投放平抑了回购利率在9月的上升走势，10月份银行间市场同业拆借月加权平均利率较上月下降0.06个百分点至2.87%，银行间债券质押式回购利率加权平均较上月下降0.19个百分点至2.82%（图表4）。因此，虽然10月M2增速和信贷增量均有所回落，但是货币条件总体上保持宽松。