核心观点：（1）PMI升至50.2%，首次回到荣枯线上，订单扩张，采购积极，生产回升，经济继续呈积极向好态势。但季调值为49.9%，仍未完全脱离风险，仍需稳增长。（2）库存指标仍处高位，去库存仍未完成，仅是进入被动去库存阶段，补库存带来的内生需求拉动尚未到来（3）在订单回升难以辨清是迟来的季节性订单还是周期性好转情况下，稳增长政策仍需继续强化，财政积极而货币放松仍未结束。
　　10月PMI升至50.2%，在预期内。本月PMI数据有两个特点：（1）PMI首回荣枯线上，经济进一步向好。但我们测得季调后PMI仅为49.9%，表明经济仍未完全脱离风险区；（2）不同正常年份的下降，今年10月PMI环比回升，趋势类同于09年和10年的复苏。是迟来的订单拉动还是复苏的起点？这取决于对出口订单的甄别，但在明年1季度前，技术上难以区分，仍需定性判断欧美经济走势。
　　但至少经济好转态势得到进一步确认。（1）需求扩张，新订单升至50.4%，季调后的周期循环值为0.1%，表明需求进入新的扩张周期。订单好转来自出口的订单回升和政策刺激的拉动，其中新出口订单升至49.3%。（2）采购积极。采购量指数升至51.2%，需求回升促采购回升，而原材料库存仍处于47.3%的低位，该趋势有望延续；（3）购进价格回升至54.3%，表明需求相对好转；（4）进口指数连续2个月回升，10月升至48.4%。
　　库存指标升至48.1%，但并不意味补库存。我们维持当前仍处于去库存阶段，但已进入被动去库存的判断。我们认为两个指标反映库存周期尚未到来：（1）季调后趋势循环值（TC）和周期值（Cycle）分别为48.8%和-1.35%，比上月分别下降0.2个点，两者仍处于下降通道，补库存周期未至；（2）经验数据看，库存指数仍处于高位，离前两次的45%左右水平仍有3个点高度，同时离订单和生产回升后6-9个月的时间差仍有较大距离。
　　因此，我们认为10月份PMI回升，进一步确认经济有望回升。但当前的推力仍来源于政策刺激和可能的季节性出口订单，补库存的内生需求仍未来临。而目前尚难确认全球经济的强劲复苏。
　　我们判断物价短期仍处将于低位，因此，稳增长政策仍需要继续推进。农田水利、城市管网、教育医疗卫生、电网、高铁核电等投资仍将推进。而货币放松仍未结束，不排除有降准、降息的推出。