居民消费价格指数低于我们预期。根据国家统计局数据，9月份中国居民消费价格指数同比上升1.9%（同比，下同），略低于8月份的2%。由于今年传统旺季的食品价格涨幅微弱，居民消费价格指数的增长略低于我们的预测。9月份居民消费价格指数环比微升0.3%，而上个月的环比增幅为0.5%。
　　食品价格涨幅回落反映需求疲软。9月份食品价格上升2.5%，而8月份上升3.4%。环比来看，9月份食品价格上涨0.2%，而8月份上涨1.5%。食品价格涨幅回落说明在经济的下滑周期中终端消费需求逐步放缓。9月份，粮食价格环比上涨1%，肉禽类价格环比上涨1.9%，鲜蛋价格环比下降5.6%。由于中秋和国庆节是季节性需求旺季，食品价格通常于9、10月份显著上升。根据我们估算，过去10年9月份食品价格的历史平均环比涨幅约为1.3%。然而，今年食品价格的环比涨幅远低于历史平均水平，说明在经济下滑的背景下终端消费需求疲软。受水、气和社会服务市场化改革的支撑，9月份的服务业价格环比上升0.3%，而燃料和汽车零部件以及居住价格环比分别上升4.4%和0.3%。
　　产能过剩导致制造业面临持续通缩压力。由于制造业去库存化和产能过剩压力，工业品出厂价格指数继8月份下降3.5%后，9月份跌幅进一步扩大到3.6%。工业品采购价格指数下降4.1%，跌势更猛。环比来看，9月份工业品出厂价格指数下跌0.1%，而工业品采购价格指数上升0.1%。美国和欧盟进一步实行量化宽松刺激大部分商品价格上涨。9月份，燃料和能源、有色金属和化工原料采购价格分别上升0.7%、1.4%和0.2%。但由于翘尾因素带来的巨大负面效应，工业品出厂价格指数和工业品采购价格指数短期内仍将延续大幅下降的趋势。
　　经济下滑背景下，消费品通涨势头短期内依然较弱。尽管在发达经济体货币宽松政策的推动下，商品价格出现一定反弹，但全球范围内实体经济的终端需求仍十分疲软。中国的消费品价格有可能维持相对温和的涨幅，而工业品价格短期内仍将出现一定程度的同比下降。基于我们当前的预测，2012年居民消费价格指数预计同比上升2.7%，工业品出厂价格指数预计同比下降1.7%。