[国家统计局公布8]月CPI、PPI、固定资产投资、社会消费品零售总额和规模以上工业增加值等经济数据。
　　评论：
　　8月数据简评：糟糕形势难改8月数据基本符合预期，糟糕形势难改：（1）CPI同比反弹至2.0%，PPI同比跌幅大幅扩大至-3.5%，PPI的下降反映该月“工业品通缩螺旋”已经发生，贸易商与生产商安全度过“价格下降所带来的现金流冲击波”的难度进一步加大。（2）发电量继续小幅回升，气象数据显示，今年8月份全国平均气温为21.3摄氏度，较常年同期的20.4摄氏度偏高0.9摄氏度，该月总电量继续回升可能主要在于天气炎热所导致的生活电增加，生产用电使用预计进一步低迷，工业增加值因此由7月的9.2%增长降至8月的8.9%。（3）8月部分数据尚未公布完毕，预计出口同比将开始步入负增长，进口继续缩窄至零附近。
　　9月数据展望：PPI维持-3.5%，CPI同比降至1.8-1.9%预计CPI将微幅下降至1.8-1.9%，主要反映在（1）非食品将因PPI的传导而再次零增长甚至步入负增长；（2）菜价上涨因素已消除，9月将逐渐回落；（3）国际农产品价格上涨因素未消除，肉、粮油价格9月将继续上涨，但由于供给较充足，预计其涨幅将较缓和；4）8月月内价格曲线继续往上，存在一定的正的“月内翘尾因素”。以上四点为已知的，并将确定影响9月CPI数值的因素。
　　预计PPI维持-3.5%的水平。虽然美元贬值预期加强，继续促进油价、有色金属价格上涨，进而促进石化、化学原料、塑料等化工相关产品价格随之企稳，但9月首周钢材、铁矿石价格周环比分别下降2.26、8.91%，环比跌幅继续扩大，煤炭价格首周也微幅下跌，未来仍缺乏上涨动能，同时8月月内PPI价格曲线继续往下，负的“月内翘尾因素”仍存在，综合看，9月PPI仍将维持在一个较低的水平。
　　消费、投资数值预计依然保持其统计发布意义上的稳定。
　　而工业增长值可能继续下滑，发改委批复项目不等于项目能立即开工。
　　当前经济见底机制尚未明晰发改委近期加快对项目的批复，表达出较明确的稳增长政策意图，同时，由于未来通胀压力并不太大，政策继续宽松以对冲经济下滑仍具有空间，但我们提示，这并不直接意味着当前经济已经见底。
　　经济增速逆转存在两类情形，其一是刺激式逆转，其二是自主式逆转。目前两种逆转的条件均尚未明晰，需要再观察一段时间。
　　首先，刺激式逆转的条件在于推出大规模的财政投资刺激计划，由于经济规模增大以及前期刺激政策对传统产业布局的强化，可逆转增速的财政刺激计划不可想象，基于经济规模增大，这可能是一个需要“6万亿”的计划；基于前期刺激政策对传统产业布局的强化，被4万亿计划诱导增加的增量产能主要集中在铁公基，因此新的6万亿计划还得以铁公基项目为主方能与目前中国的产业布局匹配，以上明显将带来更加严重后果的刺激计划无疑难以成为政策的选项，故虽然近期发改委两天内批复了总投资过万亿规模的项目，但未来类似的巨额项目是否能继续出来，同时项目批复了之后能否及时开工，都存在较大的不确定性。
　　其次，自主式逆转的条件则尚需要较长的时间，其主要标志是企业ROE在下跌之后企稳，最后重回高位，在这一过程的前期中，企业各类扩张业务、弹性成本被大幅压缩，经济增速由此快速下滑，但企业经营本质上是朝着稳健高效的方向上走的，一段时间后，即使经济增速较低，企业的效益指标也将企稳并渐渐回升，最终扩张业务、弹性成本压无可压，企业家在效益良好的经营位臵观察一段时间之后，重新开始启动扩张步伐，最终经济回升。
　　以美国当前的情况看，企业的ROE可能是经济趋势性回升的先行指标，即企业在完成效益重整之后，仍需观察一段时间后，才会大刀阔斧地增加雇佣、扩张业务。而以上过程之于当前中国经济尚有较长的路要走。

    预计9月PPI同比维持-3.5%预计9月PPI同比约为-3.5%，理由如下：
　　8月PPI环比下降0.5%，同比下降3.5%，较7月继续缩窄0.6个百分点，8月PPI继续下跌产生的月内翘尾因素对9月环比的影响约为-0.1%。
　　而9月PPI新涨价因素预计为0.1%，理由如下：首先，9月首周，原油、有色金属价格环比继续小幅上涨，而市场对美国政府推出QE3的预期日益强烈，美元贬值预期抬头，预计原油、有色金属价格短时间内将会继续小幅上涨；其次，受油价上调预期影响，预计9月石化、化学原料、塑料等化工相关产品价格也将随之企稳，且不排除反弹回升；最后，考虑到9月首周钢材、铁矿石价格周环比分别下降2.26、8.91%，环比跌幅继续扩大，煤炭价格首周也微幅下跌，未来仍缺乏上涨动能，综合各产品权重后，预计9月PPI新涨价约为0.1%。综合月内翘尾与新涨价因素，预计9月PPI环比为零，而去年同期环比也为零，故今年9月PPI同比预计约为-3.5%，维持8月的水平。

    PPI向CPI传导已实现，菜价上涨因素也已消除，预计9月CPI同比将降至1.8-1.9%8月CPI同比反弹至2.0%，其中食品涨3.4%，符合我们的预期，非食品涨1.4%，低于我们预期，也低于市场一致预期。
　　由于某种程度上，非食品价格可作为判断工业经济冷热的温度计，考虑到8月工业增加值同比进一步下滑，我们认为非食品同比仅涨1.4%是符合经济逻辑的。
　　非食品涨幅低于市场预期，更大的原因在于PPI向CPI传导的时滞具有不确定性，所以我们即使看到PPI持续环比负增长，但仍难以确定何时将影响到CPI。7月非食品环比大涨0.2%，故8月翘尾因素大约也为0.2%，而最终8月非食品环比仅为0.1%，说明8月月内非食品价格已开始下降，降幅为0.1%，至此，我们可以确定，PPI持续环比负增长向CPI的传导已经实现。
　　预计9月CPI同比将降至1.8-1.9%，理由如下：
　　首先，8月CPI上涨产生的月内翘尾因素对9月CPI环比影响约为0.2%；其次，非食品将因PPI的传导而再次零增长，甚至步入负增长；同时菜价上涨因素已消除，9月菜价将逐渐回落；最后，虽然肉、粮油价格上涨因素在9月持续，但由于供给较充足，预计其涨幅将较缓和。考虑各项权重后，综合翘尾和新涨价因素，预计9月CPI环比约为0.3-0.4%，而去年9月环比为0.5%，故今年9月CPI同比预计为1.8-1.9%，较8月缩窄0.1-0.2个百分点。