结论：我们认为经济状况差强人意的主要原因是投资未达预期，尽管地方政府投资雄心勃勃，但是由于前几年积累下来的地方政府债务风险，制约着它们为新项目融资的能力；由于中央政府三令五申打压房地产，导致地方政府依靠土地出让获得收入的渠道大幅受压，这也制约着地方政府的投资能力，投资下滑又拖累了经济的增长。考虑到地方债务融资的系统性风险和个案风险仍然存在，我们认为下半年政府政策仍然难有太大作为，放松的幅度不会太大，步伐也不会太快，而银行或地方金融机构的信贷投放也更加谨慎。因此，我们可以据此判断下半年的经济会有反弹，但是力度不会太大，受资金流动性的影响，资本市场表现也难有太好的起色。
　　地方政府的投资热情并没有达到拉动经济回升的预期：5月之后，政府开始转向“稳增长”的政策，地方政府跑部委、上项目，新一轮的投资热情高涨，但是从目前的效果来看，实施的并不理想。投资仍然延续了上半年的下滑态势，经济增长筑底徘徊。由于经济表现低于预期，资本市场进一步受挫下滑。
　　资金不足浇灭了地方的投资热情：土地出让收入下降，导致地方预算外收入难以支撑大规模的投资规划。因此，地方政府受制约最大的因素就是能否募集到足够的资金支持项目的建设。从资金来源结构看，固定资产投资、房地产投资中占比最大的国内贷款、利用外资、自筹资金都处于同比增长下滑趋势。过去几年的财政刺激计划导致许多地方政府的债务风险不断累积，银行等金融机构为了降低违约风险，加大了贷款的审批监管，降低了对地方平台项目的资金支持力度。这种“断奶式”的贷款审批，对于借贷搞投资的地方政府而言，几乎浇灭了新一轮投资的热情。
　　出于对地方债务系统性风险和个案违约的担心，政策难有作为，民资不敢进入：西部省份债务风险较高，但是主要是地方政府债务，由中央财政担保；东部地区债务风险较低，但主要是地方融资平台发行的债务。从目前来看，地方债务风险总体可控，但是考虑到系统性风险会最终转嫁到中央财政或者货币化上，央行和银监会的政策放松非常谨慎，政策调整难有太大作为。
　　地方融资风险还会继续制约地方的融资能力，进而拖累经济复苏和资本市场强力反弹：下半年信贷控制放松力度不会太大，地方投资全靠平台或者企业负重前行，困难程度可见一斑。如果因资金不足导致投资反弹力度有限，进而拖累经济复苏的步伐。