| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年08月10日 14:49 |
作者： |
孟祥娟;李慧勇;徐有俊 |
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7月数据显示，当前通胀无忧，经济底部徘徊，政策下一步的重点仍是稳增长。7月CPI和PPI分别为1.8%和-2.9%，翘尾因素的回落和经济的低迷是带动物价加速下行的主因。在房地产投资下行的背景下，受基础设施和制造业投资增速反弹的带动，7月份固定资产投资增速与上月持平；内需增长乏力，社会消费品零售总额增速连续5个月回落；受重工业增速回落影响，工业增加值增速小幅回落。当前经济处于筑底阶段，在通胀无忧的背景下，政策下一步的重点仍是稳增长。下半年财政政策重点在结构性减税，而货币政策的重点是提高货币政策服务实体经济的力度和效果，优化信贷结构。
在外汇占款新增量以及央票到期量维持低位的情况下，为缓解银行资金紧张，预计年内还将有2次降准。
原因及逻辑：
通胀加速回落。7月CPI上涨1.8%，基本符合预期（1.7%），从结构看，食品价格的大幅下行是主因。与上月相比，除鲜瓜果同比涨幅提升外，其余的如猪肉、鲜菜、蛋类等价格涨幅均出现回落。非食品价格同比为1.5%，比上月提升0.1个百分点，主要是由居住和娱乐教育文化用品及服务的上涨所带动。而居住价格涨幅的提升，主要由租房价格和水电燃料价格提升所带动。7月PPI同比为-2.9%，略低于预期（-2.5％），非食品价格环比涨幅为-0.8%，也处于2003年以来，同期最低水平，显示在当前经济疲软的情况下，需求不振导致产品价格加快下行。结合基数因素以及经济增长情况，预计从8月份开始，物价同比将小幅上行，但提升的幅度有限，3-4季度CPI均值预计将维持在3%以下。
7月投资为20.4%，与上月持平，结构性特征如下：房地产投资增速小幅回落1.2个百分点至15.4%，制造业投资增速比上月提升0.4个百分点至24.9%，基础设施投资增速继续回升，由上月的8.3%提升至9.4%。随着下半年政策设施力度的加强，基础设施投资增速将继续改善。
7月当月社会消费品零售总额环比连续5个月下滑，表明内需仍较疲弱，家电下乡二次补贴效果不明显；汽车销售增速回落。
受重工业增加值增速回落影响，7月份工业增加值增速回落0.3个百分点至9.2%，与发电量同比回升的走势有所背离，可能的原因是天气影响导致发电量虚高。7月份工业增加值增速回落，而制造业投资增速回升，主要的原因是企业去库存影响。随着库存压力的缓解和需求的改善，工业增加值增速有望企稳回升。
7月份经济数据反映出，当前中国经济通胀无忧，而经济正处于筑底阶段。
下半年政策的重点仍是稳增长，通胀的回落为政策预调微调打开空间。下半年财政政策重点在结构性减税，而货币政策的重点是提高货币政策服务实体经济的力度和效果，优化信贷结构。在外汇占款新增量以及央票到期量维持低位的情况下，为缓解银行资金紧张，预计年内还将有2次降准。
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