| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月25日 14:11 |
作者： |
詹诗华 |
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7月汇丰PMI进一步呈现出企稳回升特征根据我们前一阶段的分析，6月PMI已经呈现出明显的企稳特征。从分支项比较详细的中采PMI来看，主要八个分项指标已经有半数在季调后转升。
而7月汇丰PMI延续了这一趋势，PMI初值大幅反弹1.3个点，呈现出了进一步的企稳回升特征。而且7月的季节性其实是负贡献，历史上多数月份的7月数据均低于6月或基本持平，所以这一回升更属难得。
需求端和供给端指标均呈现回升态势从分项指标来看(部分指标尚不详)，包括供给端和需求端在内的主要指标均呈现回升态势;在供求端同步回升的影响下，进出两端价格指标也略有抬升迹象。而就业是唯一的一个负面指标，较上月下滑1.4个点。它背后的含义是目前经济的企稳尚弱，只能带来既定生产规模下的调整，尚无法通过影响企业长期投资预期来影响就业。
库存指标继续下降，显示出被动去库存阶段正在形成产成品库存指数继续走低，在需求端已经企稳回升的条件下，库存的走低意味着经济已经从主动去库存(需求下降，库存下降)顺利过渡到被动去库存(需求上升，库存下降)。
经济走势符合我们年初预期，一切没有意外(见图2我们扩展的投资时钟)。
数据将降低宏观经济系统性风险，但尚需进一步验证本月汇丰PMI初值数据将进一步降低宏观经济系统性风险。如果我们用《周易》乾卦来做一个朴素的比喻，那么6月PMI和工业数据带来的结论是“潜龙勿用”(势头较好，但仍需谨慎);目前第二个阶段的数据则会形成“见龙在田”(被动去库存确认形成，企稳向好的基本面进一步明确);而第三个阶段“飞龙在天”则需要进一步积聚条件(中周期被动去库存进展顺利，长周期有顺利着陆迹象)。
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