| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年07月17日 14:50 |
作者： |
蒋健蓉;罗云峰 |
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2000年以来，国际天然气价格快速上升，美国亨利中心（HB）天然气价格在2008年达到近8.85美元/百万英热单位的历史高位。此后，在次贷危机影响下，国际天然气价格经历了短暂的大幅下跌；但随即有所反弹，2010年，美国亨利中心天然气价格达到4.39美元/百万英热，比2009年上涨了10.3%。我们认为，这一轮国际天然气价格上涨，并非完全来自供需层面，金融层面也是其中的重要因素。
英国石油公司（BP）提供的年度数据显示，从1989年至今，美国HB价格均可大致分为两个阶段：1989-1999年的低位震荡阶段与2000-2010年的振荡上升阶段。与价格快速上升相对应的是，国际天然气价格波动幅度越来越大。用每日HB天然气价格数据分析，2000-2010年，每年标准差的均值为1.31美元/百万英热单位；而此前9年（1991-1999年），该数据仅为0.34美元/百万英热单位。在国际天然气价格创出历史新高的2008年，天然气波动幅度也同样创出新高，标准差高达2.094美元/百万英热单位。此外，国际天然气期货的未平仓合约总头寸也伴随国际天然气价格同步快速上行。
从实体经济角度进行分析，同样可以证明这一论点。1990-1999年，全球天然气消费年均同比增长1.97%、全球天然气产量年均同比增长1.96%、全球GDP年均同比增长2.74%、全球GDP平减指数年均为6.65%，1990-1999年间国际天然气价格年均增长5.57%；2000-2010年，全球天然气消费年均同比增长2.88%、全球天然气产量年均同比增长2.92%、全球GDP年均同比增长2.71%、全球GDP平减指数年均为4.69%，同期国际天然气价格年均增长却高达13.28%。这令我们很难从实体经济的角度，解释国际天然气价格快速上升单单是因为需求“强劲”增长。
根据我们的测算，剔除金融因素后在高端、中端、低端三种情景下：
2000-2010年，国际油价年均同比增速分别为8.13%、7.99%、-22.28%；2000-2010年，年均国际油价中的金融因素分别为28%、29%、85%。其中，在低端增长情景下，由于2000-2010年间天然气生产增速高于天然气消费增速，假设与实际情况相差较大，因此不予考虑。也就是说，我们认为，在当今的国际气价中，有二至三成是受金融因素的影响，而供需因素对国际油价的影响为七至八成。
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